MS-电力行业中国新兴前沿：新型电力系统将驱动中国电力设备资本开支-20260324（12页）.pdf

1、中国新兴前沿新型电力系统将驱动中国电力设备资本开支在2026-30年中国加快电力基础设施投资的背景下，我们预计中国电网设备供应商将整体受益。我们预计，2026-2030年中国电网投资年均增速将达8.4substack-8.7%，这主要由国家电网和南方电网的投资规划所驱动。煤电、抽水蓄能及储能系统将在中国新型电力系统的灵活性与调节能力中发挥关键作用，并且支持可再生能源并网。中国电网设备供应商在特高压产品领域具备显著竞争优势和成熟业绩，有望推动其在国内及全球市场的增长。股票影响一相较于独立发电商，我们更偏好电网设备企业。我们重申对思源电气为的偏好：我们认为，1）凭借多元化的产品组合，公司在中国市场

2、将持续实现市占率提升；2）在变压器在全球市场持续渗透及其供给偏紧的背景下，其海外订单增长前景强劲；3）受益于产品结构及销售区域结构改善，公司盈利及毛利率存在持续超预期的潜力。我们给予其人民币283.4元的目标价，对应2026年预期PEG为11倍，这与全球可比公司相比估值合理。我们维持平高电气和国电南瑞超配(OW)评级：两家公司的盈利将受益于特高压产品交付加速以及中国电网投资增长。我们将平高电气目标价上调36%至人民币27.85元，对应2026年预期市盈率为25.6倍，低于其2013年以来36.3倍的历史平均水平。国电南瑞方面，我们将其目标价上调22%至人民币32.25元，对应2026年预期市盈

3、率为27.5倍，而其2013年以来的历史平均水平为22.3倍。我们将许继电气评级下调至平配(EW）：尽管公司是特高压直流领域的重要参与者，但我们预计其盈利增长将低于同业。我们将目标价上调19%至32.18元人民币，对应2026年预期市盈率为25.0倍，高于其2013年以来23.0倍的平均水平。整体来看，估值已趋于合理。维持正泰电器平配（EW）评级：公司对电网客户的业务敞口相对较低。将目标价上调34%后，我们认为估值吸引力仍然不足，对应2026年预期市盈率为16.6倍，高于2013年以来15.2倍的历史平均水平。Thistranslatedreportismadeavailableforconv

4、enienceonlyandisexcerptedfromtheoriginalresearchreportpublishedinEnglish.Intheeventofanydiscrepancybetweenthetranslationandtheoriginalresearchreport,thecontentintheoriginal中文版研究报告查看同系列内容MorganStanleydoesandseekstodobusinesswithcompaniescoveredinMorganStanleyResearch.Asaresult,investorsshouldbeawaret

5、hatthefirmmayhaveaconflictofinterestthatcouldaffecttheobjectivityofMorganStanleyResearch.InvestorsshouldconsiderMorganStanleyResearchasonlyasinglefactorinmakingtheirinvestmentdecision.Foranalystcertificationandotherimportantdisclosures,refertotheDisclosureSection,locatedattheendofthisreport.+=Analys

6、tsemployedbynon-U.S.afiliatesarenotregisteredwithFINRA,maynotbeassociatedpersonsofthememberandmaynotbesubjecttoFINRArestrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.researchreportwillprevail.Theoriginalresearchreportcanbefoundhere:Chi