湖南裕能-公司研究报告-磷酸铁锂行业龙头携手大客户协同发展-230307（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月0707日日增持增持湖南裕能（湖南裕能（301358.SZ301358.SZ）磷酸铁锂行业龙头，携手大客户协同发展磷酸铁锂行业龙头，携手大客户协同发展核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备电池电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺联系人：李全联系人：李全010-88005313021-S0980520080003基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值50.00-55.00 元收盘价48.31 元总市值/流通市值36583/6018 百万元52 周最高价/最低价64

2、.98/46.34 元近 3 个月日均成交额989.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告湖南裕能（301358.SZ）-国内最大磷酸铁锂正极材料生产商2023-02-09公司是国内磷酸铁锂行业领军企业公司是国内磷酸铁锂行业领军企业。公司成立于 2016 年，建立之初就聚焦于磷酸铁锂正极产品。公司规模增长速度快，营业收入由2018年的1.63 亿元增长至2022 年的约417.7 亿元（业绩预告中值），年均复合增速达到300%。2020 年开始公司在国内磷酸铁锂正极市场出货量持续蝉联第一位，2021 年公司在国内磷酸铁锂市场占有率达到25%。动力动力和储能市

3、场双轮推动下和储能市场双轮推动下，磷酸铁锂正极需求高速提升磷酸铁锂正极需求高速提升。国内新能源车补贴退坡叠加碳酸锂等原料价格高企，整车企业和电池厂成本敏感度明显提升，市场对于高性价比磷酸铁锂电池方案关注度快速提升。储能场景对成本、循环寿命要求高，磷酸铁锂需求伴随储能市场爆发迎来高速增长。我们测算2022年全球磷酸铁锂需求为100万吨，2025年有望达到323万吨，2022-2025年均复合增速达到48%。下游电池环节呈现集中化趋势，2022 年国内动力电池CR5 达到 85.3%，同比+1.9pct。湖南裕能通过产品优势以及与宁德时代、比亚迪等的股权合作，有望获得稳固的市场份额。公司产品高压实

4、性能突出公司产品高压实性能突出，规模效应与一体化布局优化成本结构规模效应与一体化布局优化成本结构。产品性能方面，公司采用高温固相法工艺路线，在高压实密度性能方面具备天然优势(最高可达2.65g/），并且兼顾了高容量、高稳定性等性能。同时，公司还在磷酸锰铁锂、无钴正极等方面积极布局。成本来看，公司 2022 年出货量有望达到28 万吨、名义产能有望达到55万吨，生产规模行业领先，规模效应优化制造和人工成本。公司2020 年全资收购磷酸铁企业广西裕宁，一体化布局推动成本优化。后续贵州、云南等基地建设中，公司均进行了磷酸铁锂一体化产能布局，我们预计公司磷酸铁产能有望由2022 年的43万吨增长至20

5、25 年的82万吨，名义自供率有望由77%提升至90%以上。客户方面，公司与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等行业领军动力储能电池企业积极合作，一方面客户通过预付款方式支持公司产能扩张，另一方面签订供应协议，保障销量高速增长。投资建议投资建议：公司是国内磷酸铁锂行业领军企业，产能建设持续加码，携手头部电池客户保障销量高速增长。同时，公司积极通过一体化布局优化成本结构。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润30.00/23.04/29.44 亿元，同比+153/-23/+28%；每股收益分别为 3.96/3.04/3.89 元，PE 分别为12/16/12 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风

6、险提示：风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；原材料价格波动超预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)9567,06840,87154,28054,660(+/-%)63.8%639.0%478.3%32.8%0.7%净利润(百万元)391184300023042944(+/-%)-29.1%2923.3%153.3%-23.2%27.8%每股收益（元）0.051.563.963.043.89EBITMargin7.0%22.6%9.4%6.2%8.2%净资产