互联网传媒行业：腾讯《洛克王国：世界》上线并登顶iOS畅销榜OpenAI关停Sora-260329（17页）.pdf

1、核心观点：投资建议。互联网板块：（1）电商：外卖竞争仍在继续，我们判断美团1Q26外卖的单均经济模型环比改善，到店的利润长期将恢复正常化水平。由于股价长期较为疲软，我们认为边际改善将有可能促股价有小幅反弹。（2）社交娱乐媒体：主业保持强韧增长势头，看好腾讯持续释放微信场景的商业化潜力，哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联网广告大盘。（3）在线出行：曹操出行发布25年财报，25全年出行服务收入强劲增长，Ebitda扭亏为盈，25Q4实现经调整净利润扭亏为盈。（4）短视频：快手主业保持温和增长，主业作为AI投入的现金引擎，可灵3.0自发布以来，在模型评测中保持第一梯队优势。（5）潮玩+|P赛道：泡泡玛

2、特25年经历IP和毛绒品类快速增长，26年展望温和，股价表现波动。26年重整提效，增厚商业框架，短期看下半年产品周期上行或提振信心，mathsfIP+全球化+创新的长期驱动确定。（6）长视频：短期来看，行业会员收入、广告收入进入到稳定阶段，并积极探索和主业相关新业务。关注中期维度，广电新政后对供给侧系统性的改善，以及AI赋能影视工业带来的降本提质效应。（7）音乐流媒体：会员保持稳健增长，短期对新玩家冲击的竞争担忧导致板块估值回调。传媒板块：（1）游戏：我们持续看好基本面驱动下的板块表现，行业景气度有望在26年延续。标的方面，我们认为当前腾讯、网易等头部公司估值性价比显著；持续推荐世纪华通、巨人

3、网络、恺英网络等产品长线能力突出，业绩增长具备持续性的公司；同时推荐完美世界，三七互娱等新游储备丰富、有望通过产品上线带动业绩提升的公司。此外，建议关注研发实力突出的优质企业，包括心动公司、吉比特、神州泰岳等。（2）广告：根据我们的草根调研，分众传媒Q1互联网类广告同比增投显著，千问、阿福、闪购等形成增量；在消费类广告主方面，Q1冬奥会、Q2世界杯等赛事有望带动啤酒类广告投放，建议关注。AI：2026Q2预计将进入新一轮模型大版本迭代期，国产文本&多模态加速追赶，Agent商业化临近拐点，高客单价+渗透率提升潜力可观，我们认为以算力需求&模型为核心的投资趋势仍将持续，AI有望迎来新一轮价值重估

4、。围绕自研模型+云+生态的垂直整合，短期关注谷歌，中长期关注微软、阿里、腾讯；多模态应用场景建议关注快手、美图。|mathsfP+mathsfAl视频建议关注阅文集团、中文在线、上海电影、欢瑞世纪、华策影视、掌阅科技等；AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技（拟上市）等；AI陪伴社交关注恺英网络，AI游戏关注心动公司；AI内容确权关注阜博集团；AI医疗关注京东健康、阿里健康。风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。一、传媒周观点互联网传媒周观点：腾讯洛克王国：世界上线并登顶iOS畅销榜，OpenAI关停SoraAPP本周（3月23日-3月27日）中信传媒指数下跌

5、1.06%，跑赢上证指数0.04个百分点。近期板块风偏较弱，我们建议长维度仍然着眼于细分的景气度方向，后续有望修复；此外看好今年的AIagent与AI视频领域的潜力。电商：本周拼多多和美团陆续宣布4Q25业绩。拼多多依然表示了对长期投入的决心。未来将把战略重心聚焦到供应链领域投入，关注平台的长期可持续发展。在利润率方面，由于新业务模式和供应链都需要前期投入，且投资和回报之间存在时间错配，我们认为公司利润率的波动可能继续是常态，本季度的利润水平不能作为未来利润水平的参考。在利润释放之前，我们认为股价或持续处在震荡水平。互联网：阅文IP盛典在澳门举办，阅文好故事生生不息，2025“年度影响力作品”

6、选出了捞尸人苟在初圣魔门当人材没钱修什么仙？夜无疆玄鉴仙族异度旅社赤心巡天青山1979黄金时代鸣龙，题材覆盖悬疑、仙侠、科幻、历史、现实等多元题材。年度最受期待改编IP的影视作品有百花杀花开锦绣明日乐园翘楚我们生活在南京等，动漫作品包括灵境行者深海余烬择日飞升等，斗罗大陆：诛邪传说代号：愚者诡秘之主异人之下等游戏，上线表现值得期待。游戏：近期新游上线密集，关注新品带来的行业催化。3月26日，腾讯旗下洛克王国：世界正式上线，并登顶iOS畅销榜。我们认为，优质产品仍然保持了强劲的市场竞争力，后续建议关注王者荣耀：世界PC端定档4月10日；完美世界异环定档4月23日等产品表现。总体来看，我们认为新品