银行投资观察：石油冲击对流动性的影响再解析-260329（34页）.pdf

1、石油冲击对流动性的影响再解析核心观点：板块表现方面：本期Wind全A下跌0.7%，银行板块整体下跌0.8%，排在所有行业第17位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-1.29%、-0.42%、-0.85%、-0.47%。个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前列为平安银行上涨2.32%、沪农商行上涨1.25%，跌幅靠前为重庆银行下跌6.55%。H股银行涨幅前列为渝农商行上涨4.68%、中国银行上涨3.40%，跌幅靠前为渤海银行下跌3.45%、江西银行下跌1.49%。投资建议：前两期周报我们分析过，考虑国内周期位置与外需复苏，成本冲击向下游传导的能力会强于之前的原油

2、价格冲击，预计油价上涨二季度会加速驱动名义价格上涨。从中周期看财政、地产、出口三大需求，需求端大概率依然维持扩张趋势：第一，国内财政对内需拉动维持力度，且累积时间已开始慢慢支撑国内总需求；第二，国内地产周期下行幅度和速度已逐步企稳，对经济的拖累已经下降；第三，出口一方面受益于产业结构的深度转型，另一方面也受益于国内通缩和国外通胀的持续剪刀差，要素成本的优势在全球价格上行预期中进一步突显。因此，中期看市场对中国经济需求端和成本传导的担忧显得过早过悲观。虽然中期需求并不悲观，但我们需要对二季度国内广义流动性的收缩保持警惕：我们过去两年一直强调，跨境流动性对中国资产的流动性支撑是重要的关键变量，重要

3、程度超过社融和M1变化，特别是在去年下半年到今年年初在社融M1见顶后继续支撑了M2的继续回升，也是M2和社融背离的核心原因。但在中东冲突持续环境下，高油价带来的美元交易性需求会在二季度暂时遏制跨境资金回流，同时由于价格上升期价格不确定性、货物运输周期的拉长，出口回款周期也会拉长；考虑到国内上游涨价带动的交易性货币需求上升，以及二季度经济活动环比回升带动的货币季节性需求回升，跨境收紧和国内需求对金融体系的流动性挤出，对于整体二季度的金融市场流动性会产生较明显压制，历史来看，M2与名义GDP之差对估值的影响非常直接。石油冲击对银行影响从基本面来看，需要警惕二季度长端利率回升对投资收益的冲击，从资产

4、配置层面来看，银行相对防御性依然存在，但长端利率上行期间不能期待绝对收益，同时需要回避融资占比较高的个股，为此我们看好国有大行。风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。一、本期观察：A股银行整体下跌，H股银行优于A股二、投资建议：石油冲击对流动性的影响再解析前两期周报我们分析过，考虑国内周期位置与外需复苏，成本冲击向下游传导的能力会强于之前的原油价格冲击，预计油价上涨二季度会加速驱动名义价格上涨。从中周期看财政、地产、出口三大需求，需求端大概率依然维持扩张趋势：第一，国内财政

5、对内需拉动维持力度，且累积时间已开始慢慢支撑国内总需求；第二，国内地产周期下行幅度和速度已逐步企稳，对经济的拖累已经下降；第三，出口一方面受益于产业结构的深度转型，另一方面也受益于国内通缩和国外通胀的持续剪刀差，要素成本的优势在全球价格上行预期中进一步突显。因此，中期看市场对中国经济需求端和成本传导的担忧显得过早过悲观。虽然中期需求并不悲观，但我们需要对二季度国内广义流动性的收缩保持警惕：我们过去两年一直强调，跨境流动性对中国资产的流动性支撑是重要的关键变量，重要程度超过社融和M1变化，特别是在去年下半年到今年年初在社融M1见顶后继续支撑了M2的继续回升，也是M2和社融背离的核心原因。但在中东

6、冲突持续环境下，高油价带来的美元交易性需求会在二季度暂时遏制跨境资金回流，同时由于价格上升期价格不确定性、货物运输周期的拉长，出口回款周期也会拉长；考虑到国内上游涨价带动的交易性货币需求上升，以及二季度经济活动环比回升带动的货币季节性需求回升，跨境收紧和国内需求对金融体系的流动性挤出，对于整体二季度的金融市场流动性会产生较明显压制，历史来看，M2与名义GDP之差对估值的影响非常直接。石油冲击对银行影响从基本面来看，需要警惕二季度长端利率回升对投资收益的冲击，从资产配置层面来看，银行相对防御性依然存在，但长端利率上行期间不能期待绝对收益，同时需要回避融资占