环保行业深度跟踪：固废展现分红成长潜力重视AI回收-260329（18页）.pdf

1、固废展现分红成长潜力，重视AI回收核心观点：环保年报趋势初现端倪，固废企业分红、成长兼备。截止本周五，共计16家环保公司发布2025年年报，10家实现业绩正增长，其中固废、水务公司业绩稳健增长及分红提升属性持续显现：（1）光大环境：2025年业绩39.25亿港元（同比+16%），分红27港仙/股（较去年增长4港仙），对应最新股息率4.8%；（2）创业环保：2025年实现归母净利润8.62亿元（同比+6.83%），分红总金额的3.28亿元（同比+22.9%），分红比例提升5pct，当前A股股息率TTM为3.3%，港股股息率TTM为5.6%。考虑到后续固废、水务的回款稳中有升，资本性开支持续下降，

2、其分红潜力仍未得到充分体现。此外垃圾焚烧公司通过供热改造、炉渣资源化、项目出海及算电协同等手段，仍具备长期成长潜力。固废增长提速与估值重估的机遇炉渣、绿汽、算电协同及出海。炉渣（含铜、金、银等）在金属涨价背景下价值重估；蒸汽供热受益于碳约束趋严与工业需求提升，兼具低成本与高弹性；我们测算在“炉渣涨价100元/吨且全部外销，供汽比例10%、蒸汽价格200元/吨”的条件下，以2025预期归母净利润为基数，12家垃圾焚烧上市公司的业绩弹性平均可达44%，且后续将成为各公司持续性业绩来源。同时，垃圾焚烧作为“绿色基荷电源”，具备稳定供电与近负荷区位优势，与AIDC需求高度匹配。在A股1015倍、港股6

3、8倍的2026年PE低估值基础上，炉渣、供热及算电协同带来的业绩增厚，叠加分红提升潜力，垃圾焚烧行业将迎来戴维斯双击。政策与产业共振推动bfsp*otimes_bfAl废品”赛道崛起。2026年3月新版废弃电器电子产品处理污染控制技术规范落地，将AI服务器纳入强制管控，叠加“十五五”末AI产业规模将破10万亿元、电子废弃物若不循环将十年内增长近千倍的背景，AI废品回收正规化势在必行。按3-5年寿命周期推演，2024年采购的AI服务器将在2027-2028年迎来更换，仅这两年的回收市场每年就可达600-760亿元，叠加传统电子残值，十五五末产业规模有望达5000亿元。该赛道兼具高残值（如math

4、sfH100残值率80-90%）、高集中度、高处理难度与高合规门槛的特征，拥有电器电子拆解资质的龙头将率先受益，可关注大地海洋、华新环保、中再资环等布局服务器回收全链条的标的。风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。多地加码绿电直连政策，关注垃圾焚烧算电协同。3月13日安徽发布关于公开征求推动绿电直连发展有关事项通知（征求意见稿）意见的公告，明确支持新能源绿电专线直连、就近消纳、直接交易，优先保障数据中心、算网一体化项目绿电供应。此外3月23日深圳工信局发布深圳市加快推进人工智能服务器产业链高质量发展行动计划（2026-2028年），提出因地制宜打造“光伏/海上风电+储能+

5、绿电直连”零碳数据中心标杆示范，助力需求就地消纳、绿色电力高效利用。伴随各地绿电直连细则逐步出台，垃圾焚烧作为稳定、就近、低成本绿电的优势有望持续体现：（1）正宗绿电+全额绿证，适配IDC绿电占比要求；（2）24小时连续稳发，是绿电里的“基荷火电”；（3）城市近郊区位，与零碳园区/AIDC天然匹配；（4）上海黎明等项目已获批，头部公司均在推进。依托垃圾焚烧主业，算电一体项目备案/建设/合作提速，兼具业绩稳健cdotstar高分红+低估值，是被市场严重忽视的算电协同优质绿电资产。算电协同已写入政府工作报告，上升为国家战略。今年政府工作报告首次将“算电协同”写入国家战略，明确提出：实施超大规模智算

6、集群、算电协同等新基建工程，支持公共云发展。这标志着算与电深度融合从地方试点、部门政策正式上升为国家战略部署，成为新质生产力重要支撑。此外，政府工作报告起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛强调“AI的尽头是能源”，要依托国家电网体系优势推进算电协同新型基础设施建设。识别风险，发现价值从鼓励到强制消费，国家枢纽节点新建数据中心绿电使用比例达到80%以上，稳定绿电的稀缺性凸显。2023年12月26日，国家发改委等首次提出“到2025年底，算电双向协同机制初步形成，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%。2024年7月，国家发改委等部门再次细化要求，根据数据中心绿色低碳发展专项行动计划，“鼓励数