银行资负跟踪：大行转贴净买入有限-260329-三个皮匠报告

1、大行转贴净买入有限核心观点：本期:2026/3/233/29,上期:2026/3/163/22,下期:2026/3/304/5。票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.45%,1.3%,1.06%，分别较上期末变动-10bp、-13bp、-11bp。本期为3月第4周，1M和3M票据利率波动下降，6M票据利率小幅上升后大幅下降，大行买入依然有限，农商行为代表的中小机构和非银机构保持买入，股份制银行为主要卖家。日度来看，大行净买入逐步提升，截至3/26日，月度累计净买入468亿元，环比下降约2,000亿元，同比多增约500亿元，预计信贷投放同比25年3月可能小幅回落，但开门红依旧不弱。央

2、行动态：本期央行公开市场共开展4,742亿元7天逆回购操作，逆回购到期2,423亿元，MLF到期4,500亿元、续作5,000亿元，整体实现净投放2,819亿元。本期季末月银行面临流动性考核，大行融出逐步收缩，从4.37万亿元回落至3.78万亿元；25日（周三）4,500亿元MLF到期，央行增量续作5,000亿元，净投放500亿元，并于26-27日开展大额7天OMO，平抑资金面波动；27日财政集中支出支撑流动性转松，全周资金利率先稳后升并于周五小幅回落，截至3月27日，R001、R007较上期末-0.9BP、+3mathsfBP至1.39%、1.51%，DR001、DR007较上期末-0.28

3、BP、+1.89mathsfBP至1.32%、1.44%。下期跨月，30-31日财政集中支出（截至3/27，测算3月政府债净融资9,329亿元，同比回落5,426亿元；测算1-3月政府债净融资3.5万亿元，同比回落5,637亿元），预计流动性不紧张，资金跨季无虞。往后看，进入Q2，季度缴税和年度汇算清缴压力下流动性将阶段性收敛，特别是4月为缴税大月，且同时面临年度汇算清缴和季度月政府债发行节奏加快压力，预计4月资金面先松后紧，中下旬和月末资金利率中枢可能显著抬升。国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-0.5bp、-2.2bp、-1.0bp、-1.3bp、-3.8bp

4、。本期债市整体震荡分化，短端受益于季末资金面宽松持续偏强，超长端在利差压缩后反复震荡、修复动能受限，曲线先走平后走陡。往后看，进入26Q2流动性可能阶段收敛，叠加财政保持积极、整治“内卷式”竞争、大力提振消费以及外围地缘冲突可能带来输入型通胀，预计内需拉动下宏观经济复苏与上游输入性通胀对长期利率的影响可能逐步加强；节奏上，4月中下旬流动性压力更大，关注权益、债券等资产市场负反馈。风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。一、大行转贴净买入有限经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。财政政策力度不及预期，导致实体经济回暖不及预期。国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。

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