保险行业：险资2025大幅增配红利成长股-260330（25页）.pdf

1、险资2025大幅增配红利/成长股华泰研究2025年上市公司加大FVOCI股票配置，上市保险公司增配超6300亿元，是2024年3120亿的2倍多。在利率维持低位，负债刚性成本居高难下的背景下，险资仍亟需股息作为现金收益的必要补充，我们估计未来每年仍需增配40006000亿。同时，在资本市场向好背景下保险公司加大了交易类二级权益的配置，2025年末股票和基金配置比例大幅上升至18%，达到历史新高。从投资收益角度看，2025年净投资收益率仍面临一定压力，但是股市表现强劲，行业平均总/综合收益率达到5.0%/5.6%的高位，与2024年基本持平。此外，在利率阶段回升的背景下，险资小幅减配债券。pmb

2、25年险资大幅增配红利/成长股2025年保险公司持续增配高息股，主要上市公司平均FVOCI股票配置比例同比上升2.5pcts至5.4%，共增配6338亿元。中国平安和中国人寿增配金额最大，占总增配规模的44%/31%。阳光保险和中国平安FVOCI股票配置比例则较高，分别达到10.0%（1H25）/8.3%（2025）。同时，在市场向好背景下，保险公司加大了交易类二级权益（股票和基金）的配置，2025年末配比上升2.8pcts至12.5%，二级权益配置比例整体上升至17.9%，达到历史新高。各家公司二级权益投资风格存在差异，新华、国寿、太平等公司偏交易型策略，重视收益弹性；平安、阳光则更侧重高息

3、股配置，追求收益稳定，太保也相对稳健；人保系（中国人保和中国财险）风格相对均衡。现金收益下降vS.资本利得收益强劲2025年在低利率环境下，保险公司的现金收益水平延续了下行趋势。基于华泰调整后可比口径，我们估计代表现金收益的净投资收益率同比下降0.4pcts至3.0%，其中利息贡献下降至2.1%，股息贡献维持在0.9%。2025年权益市场向好，上市保险公司加仓二级权益，权益资本利得收益贡献高，我们估计影响利润表的总投资收益率同比持平于5.0%。红利股为主的FVOCI权益资本利得相较于2024年略有回落，我们估计综合投资收益率同比小幅下降0.1pcts至5.6%，整体仍处于历史较高水平。总体而言

4、，交易类二级权益占比较高的公司，更有利于在25年股市强劲背景下实现更高的总/综合收益率，但在2026年或面临较大的投资波动。险资红利策略有望持续险资配置红利股的动因依然存在，首先是增厚股息稳定现金收益率的压力依然较大。在利率维持低位，负债刚性成本居高难下的背景下，险资仍亟需股息作为现金收益的必要补充，因此增配红利股仍然是长期大趋势。其次是将权益资产配置于红利股计入FVOCI科目，可以降低利润波动，对于当下保险公司的高权益仓位尤其有现实意义。我们估计全行业截至2025末配置了1.8万亿人民币的红利股。长期看，我们估计全行业仍然有1.11.9万亿人民币左右的欠配规模。如果这些欠配规模在未来三年内完

5、成配置，那么每年增配额约为40006000亿元。25年险资小幅减配债券2025年在利率震荡、权益市场表现强劲的背景下，上市保险公司明显加大对股票及基金的配置力度，占比较上年提升约5pcts至18%；同时，受利率阶段性回升及波动加剧影响，债券配置比例小幅下降约3pcts至57%。在上述利率环境下，险资对债券投资策略更加注重择时与结构优化，仍然重视长期利率债，但配置节奏更趋灵活，倾向于在利率阶段性高点加大配置力度。具体来看，政府债配置比例在2025年小幅下降0.4pcts至41.5%，反映出在利率波动环境下险资对久期与收益之间的动态权衡。风险提示：寿险NBV大幅恶化、财产险承保表现恶化，投资出现大

6、幅亏损。2025年,7家主要上市保险公司FVOCI股票(基本可视为高息股)配置比例同比提高2.4pcts至5.4%，规模新增6338亿元至1.2万亿。近年来，在低利率环境下，保险公司为了补充现金收益，展现出增配高息股的趋势。上市保险公司从2024年上半年开始明显增配FVOCI股票，2025年增配步伐进一步加快。我们统计的FVOCI股票，包含国寿和新华的长期股票投资试点鸿鹄志远私募基金(共三期)，两家公司将其计入长期股权投资，2025年末合计账面价值超1000亿；其余部分公司也拥有类似基金，但通常持股接近100%并将其纳入合并范围。除此之外，部分保险公司将持有的部分高息股计入长期股权投资或者FV