爱旭股份-公司首次覆盖报告：全球领先的光伏电池片供应商ABC系统打开新成长曲线-230301（22页）.pdf

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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 1 Mar 2023 爱旭股份爱旭股份 S

2、hanghai Aiko Solar Energy(600732 CH)首次覆盖：全球领先的光伏电池片供应商，ABC 系统打开新成长曲线 The Worlds Leading Supplier of Cells,ABC System Starts a New Growth Curve:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb36.59 目标价 Rmb52.00 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 B 来源:MSCI ESG Rese

3、arch LLC.Reproduced by permission;no further distribution 市值 Rmb41.71bn/US$5.99bn 日交易额(3 个月均值)US$124.46mn 发行股票数目 1,140mn 自由流通股(%)57%1 年股价最高最低值 Rmb47.99-Rmb10.71 注：现价 Rmb36.59 为 2023 年 2 月 28 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-4.5%-14.5%85.2%绝对值（美元）-7.1%-12.0%67.9%相对 MSCI China 9.2%-29.0%102.1%Tab

4、le_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 15,471 35,025 38,250 53,450(+/-)60%126%9%40%净利润-126 2,152 3,078 3,876(+/-)n.m.-1814%43%26%全面摊薄 EPS(Rmb)-0.06 1.65 2.36 2.98 毛利率 5.6%12.8%16.0%16.2%净资产收益率-2.1%27.8%28.5%26.4%市盈率 n.m.22 15 12 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summar

5、y)全球领先的光伏电池片供应商，全球领先的光伏电池片供应商，ABC 系统系统打开新成长曲线。打开新成长曲线。爱旭股份是国内电池片龙头企业，连续多年 Perc 电池片出货排名第二，去年公司推出了以 N 型 ABC 高效电池片为核心的 ABC 系统，珠海 6.5GW 产能有望于 23H1 实现满产；义乌 26GW ABC 电池项目，预计首期 2GW 或于 2023 年投产。大尺寸大尺寸 PERC 盈利持续修复，公司业绩逐季改善。盈利持续修复，公司业绩逐季改善。大尺寸 PERC 盈利持续修复，公司的业绩也逐季改善。根据我们的测算，公司2022Q1-Q4 的单瓦盈利约为 2 分/4 分/8 分/1 毛

6、，其中 Q4 电池出货为 8.5-9GW；预计 2023 年大尺寸 PERC 供需情况仍相对偏紧，爱旭的大尺寸 PERC 产能占比较高，有望持续受益。ABC 组件的量产效率和装机成本优势明显，助力行业降低度电成组件的量产效率和装机成本优势明显，助力行业降低度电成本。本。预计ABC电池量产效率有望做到26.5%，公司使用无银涂布技术使非硅成本有望和 PERC 打平，综合下来电池片端全成本有望与PERC 和 TOPCon 打平。我们测算，量产效率 26.5%的 ABC相比量产效率 25%的 TOPCon 能降低约 1 毛的 BOS 成本，ABC 的优势明显。ABC 组件凭借高转换效率、外观优势等优