【东方证券】恒瑞医药（600276）-恒瑞医药2025年报点评：业绩强劲增长，创新&出海引领未来-260328（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。恒瑞医药 600276.SH 公司研究|年报点评 创新药创新药放量放量叠加叠加对对外授权外授权，业绩，业绩高速高速增长。增长。公司 2025 年实现营收 316.3 亿元，同比+13.0%，归母净利润 77.1 亿元，同比+21.7%，净利率提升至 24.4%，盈利能力持续优化。我们认为，业绩高增长核心源于两大驱动力：第一，创新药销售快速放量，全年创新药收入 163.4 亿元，同比+26.1%，药品营收占比超 55%；第二，对外许可合作成果显著，公司全年

2、对外许可收入 33.9亿元，同比+25.6%，多笔重磅合作体现公司全球领先的研发实力。研发管线高效兑现，研发管线高效兑现，各治疗各治疗领域领域全面开花全面开花。首先，公司在管线布局上从“肿瘤主导”迈向“肿瘤+慢病”双轮驱动，在心血管代谢、自身免疫和神经科学等领域产品储备丰富。尤其是减重领域（GLP-1/GIP 双靶点、GLP-1 口服药物）、心血管领域（PCSK9 单抗、ANGPTL3 单抗）等差异化创新产品将接连上市。同时，肿瘤领域继续保持行业领先地位，预计2026年十余项适应症/产品获批上市，推动业绩增长；其次，公司快速迭代研发平台，基于自研的 AI 药物研发、PROTAC、多肽、siRN

3、A等平台，有望持续产出 BIC/FIC 药物，不断强化公司的源头创新能力。全球化布局提速，全球化布局提速，BD 合作与自主出海双轮并进。合作与自主出海双轮并进。公司通过多元化模式加速海外市场拓展，全球化进程进入关键兑现阶段。2025 年，公司 BD 交易成果丰硕，5 笔重磅合作总交易价值约 160 亿美元，其中与 GSK 就 12 款创新药达成超 120 亿美元潜在总额合作。此外，公司积极探索自主出海：全年启动 5 项全球临床试验和多款创新管线的全球 IND 申请，海外研发中心布局趋于完善，我们认为，公司正在循序渐进地构建全球版图，有望引领国产创新药全球化浪潮。考虑到公司创新药持续出海，同时战

4、略调整仿制药业务，故我们小幅下调公司2026-2027 年 EPS 为 1.41、1.49 元（原预测值分别为 1.51、1.72 元），并新增 2028 年EPS 为 1.88 元。根据 PE 估值法及可比公司估值水平，给予公司 2026 年 46 倍市盈率，对应目标价为 64.86，维持“买入”评级。风险提示风险提示 创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)27,985 31,629 35,961 40,704 44,251 同比增长(%)22.6%13.0%13.7%13.2%

5、8.7%营业利润(百万元)7,491 8,990 10,830 11,494 14,356 同比增长(%)52.6%20.0%20.5%6.1%24.9%归属母公司净利润(百万元)6,337 7,711 9,329 9,916 12,453 同比增长(%)47.3%21.7%21.0%6.3%25.6%每股收益（元）0.95 1.16 1.41 1.49 1.88 毛利率(%)86.2%86.2%86.0%82.5%86.7%净利率(%)22.6%24.4%25.9%24.4%28.1%净资产收益率(%)14.7%14.4%13.9%12.9%14.4%市盈率 57.8 47.5 39.3 3

6、6.9 29.4 市净率 8.0 6.0 5.0 4.5 4.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年03月27日）55.18 元 目标价格 64.86 元 52 周最高价/最低价 74.04/45.7 元 总股本/流通 A 股（万股）663,720/663,720 A 股市值（百万元）366,241 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2026 年 03 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%0.07-2.44-9.63 14.44 相对表现%1.48 1.9