【东方证券】家电行业：全球黑电份额再平衡，TCL电子业绩超预期-260329（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。家电行业 行业研究|动态跟踪 黑电行业进入全球份额再平衡的确定性窗口。黑电行业进入全球份额再平衡的确定性窗口。上游中资面板的集中度与稼动率调节权确保价格“温和波动、趋势抬升、波动收敛”，品牌无需再因周期囤积面板，毛利可预期；下游以大尺寸与 MiniLED 为核心的结构性需求加速兑现，并将与 2026美加墨世界杯的“体育大年”形成共振，前期体育 IP 与渠道建设投入具备集中转化的土壤；份额层面，日系电视品牌系统性撤退与对中资的合作趋势已成定局，三星亦在部分

2、渠道以价换量、价格体系承压，中国品牌问鼎全球第一的时间窗口正在打开。TCL 电子电子 2025 年业绩大幅超预期，年业绩大幅超预期，全球化、中高端化策略持续兑全球化、中高端化策略持续兑现现。TCL 电子凭借“全球化”与“中高端化”的双轮驱动战略，在全球市场取得高质量增长，盈利能力持续增强。2025 年，收入同比增长 15.4%至 1,145.8 亿港元，经调整归母净利润较去年增长 56.5%至 25.1 亿港元，2025 年实际经调整归母净利润超 2025 年股份激励计划目标值上限，贴近 2025 年业绩盈喜预告上限。2025 年，TCLTV 全球出货量市占率达 14.7%，同比提升 0.8p

3、ct，排名稳居全球品牌 TV 前二；相对高毛利的TCL MiniLED TV 全球出货量占比同比提升 6.8pct 至 13.0%，市占率达 31.1%，稳居全球首位。黑电龙头净利率持续提升，业绩兑现黑电龙头净利率持续提升，业绩兑现是关键。是关键。业绩期开启，我们认为黑电行业相较其他家电子行业，外销占比更高，受国补效应递减影响较小，更具备业绩稳健性。市场惯性认为电视行业上游受面板挤压、下游受新显示品类替代，长期处于低净利率区间；我们认为上游中资面板的集中度提升，中游毛利率可预期，下游投影等新显示业务对电视已无进一步替代效应，叠加高毛利 Miniled 产品占比提升，净利率稳步上行。行业的净利率

4、修复，是市场重建黑电估值体系的关键，我们认为以 TCL 电子为首，黑电板块迈入稳步上行阶段。投资建议：投资建议：黑电行业进入全球份额再平衡，中国品牌问鼎全球第一的时间窗口正在打黑电行业进入全球份额再平衡，中国品牌问鼎全球第一的时间窗口正在打开。开。以以 TCL 电子为首的黑电品牌电子为首的黑电品牌，全球化、中高端化策略持续兑现。，全球化、中高端化策略持续兑现。若若行业净利率行业净利率持续持续修复，修复，估值中枢有望抬升。估值中枢有望抬升。相关标的相关标的：黑电龙头公司：黑电龙头公司：TCL 电子(01070，未评级)、海信视像(600060，增持)、康冠科技(001308，未评级)风险提示风险

5、提示 原材料价格继续上行风险、以旧换新补贴边际刺激递减、关税扰动风险。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2026 年 03 月 29 日 曲世强 执业证书编号：S0860525100004 021-63326320 李汉颖 执业证书编号：S0860525100006 021-63326320 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 021-63326320 泡泡玛特进军小家电，海外为更大市场 2026-03-29 欧洲能源价格暴涨，中国热泵产业链迎来发展机遇 2026-03-18 汇率等造成短期业绩波动，厨小电

6、板块竞争趋缓：从代表公司业绩快报看近期行业趋势 2026-03-15 全球黑电份额再平衡，TCL 电子业绩超预期 看好（维持）家电行业动态跟踪 全球黑电份额再平衡，TCL电子业绩超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部