化工行业系列深度：中国化工引领全球——国内双碳管控升级欧洲产能退出加速-260329（95页）.pdf

1、化工行业系列深度：中国化工引领全球国内双碳管控升级，欧洲产能退出加速评级：推荐(维持）相关报告(divcenter)最近一年走势(/divcenter)截至2025Q3末，国内基础化工行业在建工程/固定资产比值为24.4%，自2019-2020年资本开支节奏较低时期，该比值为20%-21%，国内基础化工资本开支节奏明显变缓。国内“双碳”政策推进落地，我们认为国内化工行业未来新增产能审批难度提高，新增产能增速放缓，供给持续优化。化工行业自由现金流有望持续增厚，长期来看，化工行业的潜在分红能力大幅提升。这将重估中国化工行业，中国化工行业有望实现从“吞金兽”到“摇钱树”的转变。同时，供给端的改变将带

2、来景气度的止跌回升、长期中枢的上行，化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势。欧洲化工产能存在退出趋势，中国化工竞争力全球领先，行业出口有望超预期，中国化工将引领全球欧洲化工品的能源成本高企、人工成本持续上行、产业链投资效率承压。2022-2025年，欧盟27国化工品产能利用率持续保持历史低位。近几年，欧洲化工企业如巴斯夫、科思创等盈利压力较大。中东地缘冲突导致欧洲LNG进口减少，进一步加剧欧洲能源短缺，英力士、赢创等欧洲化工装置宣布不可抗力。我们认为中国在能源上，如煤炭和新能源供应上存在较大优势，同时中国化工行业的成本控制能力极强，中国化工品相对于欧洲的成本优势突出，伴随海外地缘冲突，中国化工产

3、业的全球竞争力和盈利能力有望进一步增强。欧洲产能占比高的品种有望获得进一步的出口量和价格的弹性。行业评级：综合考虑全球化工行给楼周期、AI/储能等新兴领域带动的需求大周期，我们认为未来中国化工行业有望引领全球，维持化工行业“推荐”评级。风险提示：原材料（石油、煤炭、天然气、天然橡胶等）价格大幅波动风险、终端需求疲弱、化工企业不可抗力风险、项目建设进度不及预期、反内卷政策不及预期、国际贸易政策不确定性、重点关注公司业绩不及预期风险。核心提要：化工进入击球区，需求、价值、供给三管齐下价值驱动：潜在分红率提升核心提要：化工进入击球区，需求、价值、供给三管齐下供给驱动：国内反内卷加码、欧洲产能退出核心

4、提要：化工进入击球区，需求、价值、供给三管齐下需求驱动：大时代塑造大机遇机器人材料产业链：PEEK-金发科技、中研股份、国恩股份、会通股份等；灵巧手-福莱新材半导体材料产业链：光刻胶-阳谷华泰、万润股份、鼎龙股份、彤程新材、晶瑞电材、久日新材、雅克科技等；电子化学品-德邦科技、斯迪克、江化微、格林达、晶瑞电材、兴发集团等；CMP抛光材料-鼎龙股份、安集科技从“能耗双控”全面转向“碳排放双控”2026年2月9日。生态环境部发布关于做好2026年全国碳排放权交易市场有关工作的通知，明确将发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业正式纳入配额履约，同时首次将石化、化工等六大行业纳入强制性、标准化的排放报告管理

5、。产能周期：中国基础化工行业上市公司资本扩张持续放缓2025年前三季度，中国石油化工行业上市公司资本扩张已放缓估值分位：当前化工估值水平处于历史中位数水平中国石油化工行业上市公司的自由现金流已经转正中国基础化工上市公司的自由现金流有望转正中国化工上市公司的分红能力有望明显提升，具备高潜在股息率化工产品2026年预计开工率及2025年11月库存水平海外化工企业2025年盈利能力处于历史低位据Cefic，欧洲化工行业营业收入为6350亿欧元，过去15年中，欧洲在全球化学品市场的市场份额下降了8个百分点，全球份额从2009年的21%下降至2024年的13%，而中国同期全球市场份额由24%增长至46%

6、。进出口方面，2025年1月-8月，欧盟27国化学品出口额较2024年同期下降2.3%，而进口额则增长2.6%。2025年前八个月，欧盟27国化学品贸易顺差为250亿欧元，较2024年同期减少66亿欧元。其中，石化产品贸易逆差最大，达150亿欧元，其次是基础无机化学品（17亿欧元）。相比之下，特种化学品和日用化学品在2025年1月至8月仍保持超过190亿欧元的贸易顺差。欧洲天然气价格已成为影响化工行业发展的核心瓶颈化学工业是能源密集型行业，欧洲化工行业所采购的天然气中约有25