石油石化行业深度报告：地缘事件延续霍尔木兹危机下对油价的思考-260325（23页）.pdf

1、石油石化行业深度报告地缘事件延续：霍尔木兹危机下对油价的思考相关研究霍尔木兹海峡的“悬剑”落下，2026年3月9日，布伦特油价突破100美元/桶大关，引起较大冲击。市场较为关注的无过于对油价走势的定性：这是一次脉冲式的冲击，还是全球结构性重构的开始？本文从主要从两个方面对油价进行简单探讨。第一，历史坐标中四个样本事件对油价的影响进行复盘和类比；第二，从量化角度运用数理模型对油价进行量化推演。结论上，我们认为地缘冲突对油价的影响本质上是“压舱石与影子价格”的博弈。供需基本面决定价格能走多远，预期决定价格能走多高。量化推演显示，霍尔木兹海峡完全封锁导致当前油价交易到100美元/桶具有一定合理性。未

2、来随着海峡封闭时间的延长，油价大概率将进一步走高。值得一提的是，如果海湾国家刚性减产，则油价有较大概率进入150美元以上的全新定价区间。当前油价正处于临界点前的博弈阶段，市场对封锁持续时间的预期将决定油价的最终高度。供需基本面是定价的“压舱石”，决定能走多远；预期是“影子价格”，决定能走多高。通过对四次中东战争的复盘，本文提炼出油价定价的“压舱石与影子价格”框架，并且总结出四大规律：1、战前油价上涨本质是“不确定性”的溢价，而非供给短缺的真实反映；2、战争进程决定油价方向的本质，是市场在寻找基本面的答案；3、军事干预、库存释放、0PEC产量调整等外部变量，是改变市场预期的关键杠杆；4、风险扩散

3、范围决定了供给脆弱性的量级，范围越广，冲击越持久。将这一框架投射至2026年霍尔木兹危机，其特殊性在于：首次切断全球的石油运输通道，波及海湾七国，供给受损规模与风险扩散范围均达历史之最，而缓冲能力却弱于历史时期，因此本轮危机的供给脆弱性已超越历史事件，达到新高度。随着海峡封闭时间的延长，油价中枢有较大概率逐步提高；若未来因库容导致产油国刚性减产，油价则有望进入150美元以上全新定价区间。本文构建了量价弹性与中断时长双重量化框架，对霍尔木兹海峡封锁情景下的油价进行推演。量价弹性模型显示，海峡封锁造成的净供应损失，在短期需求弹性约束下，理论油价需上涨至156美元才能出清；经备用管道分流、商业库存释

4、放、海上浮仓释放及OPEC闲置产能预期等缓冲变量逐级扣减后，实际溢价约25-30美元，解释了油价从70美元到100美元的内在逻辑。中断时长模型则揭示了时间维度的定价规律：海湾国陆上与海上储存能力合计约可缓冲27-28天，超过这一临界点后产油国可能被迫减产；基于对数函数测算，封锁4周对应101美元、12周对应127美元、25周对应144美元、52周对应161美元。两个模型的核心切换点在于“库容临界点”。一开始适用边际效应递减的中断时长模型，主导预期定价；此后切换回量价模型主导的供给事实定价阶段，供给净损失有概率从790万桶/日升至1400万桶/日左右，届时油价或将进入150美元以上的全新定价区间

5、。风险提示：历史类比局限性的风险、历史结论的路径依赖风险、模型的假设和模糊性风险、政策与地缘路径的多变性风险、市场非理性行为的放大效应风险、时代背景的结构性差异风险等。1历史坐标下的回响：四个样本事件的复盘与启示从21世纪以来的几次战争与冲突观察油价的变化，我们发现战争或冲突本身对油价的影响并没有必然范式（大多脉冲式影响在mathttT+15日后被消化)。但本次事件的激烈程度、波及范围是以往的几次冲突不曾遇见的，故我们进一步锚定中东这个地理范围进行对比。1973年至今，中东地区爆发了四次具有全球影响力的石油战争。每一次冲突都是特定的政治环境与原油供需基本面的共振，这些事件为今天理解霍尔木兹海峡

6、危机提供了完整的历史坐标。通过观察中东四次历史事件，我们总结了四大核心规律：战前溢价交易出来的是“不确定性”的价格，而非“供给短缺”的价格战争进展与油价变动的关系，本质是市场在寻找基本面的答案干预变量是改变市场预期的关键杠杆风险扩散范围决定供给脆弱性的量级这些规律并非简单重复，而是层层递进。首先是预期的形成机制（战前溢价)，进而演化到预期的验证机制(过程中寻找基本面)，再是现实的干预机制（干预改变预期)，最后是基本面脆弱性来源（风险范围)。总结的这四大核心规律，也形成了我们对本次美伊冲突（后称“霍尔木兹危机）的分析框架。(divcenter)图表1：战争本身对油价的影响并无必然范式(/divc