特海国际-港股公司首次覆盖报告：中华餐饮文化标杆品牌国际市场开店空间广阔-230228（34页）.pdf

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1、社会服务社会服务/酒店餐饮酒店餐饮 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/34 特海国际特海国际（09658.HK）2023 年 02 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/2/28 当前股价(港元)17.500 一年最高最低(港元)20.700/7.000 总市值(亿港元)108.38 流通市值(亿港元)108.38 总股本(亿股)6.19 流通港股(亿股)6.19 近 3 个月换手率(%)27.4 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 中中华华餐饮文化标杆品牌，国际市场开店空间广阔餐饮文化标杆品牌，国际市场开店空间广阔 港股公司首次覆盖报告港股公司首次

2、覆盖报告 初敏初敏（分析师）（分析师） 证书编号：S0790522080008 中国餐饮文化向外输出第一站，分拆后海外拓店空间广阔。中国餐饮文化向外输出第一站，分拆后海外拓店空间广阔。公司于 2012 年在新加坡开设第一家海外门店，截至招股书披露日期已在 11 个国家拥有 110 家门店，是国际市场中第一大源自中国的中式餐饮品牌。中国文化影响力随经济实力和全球化日益增长，海外华人现已达约 6000 万，预计 2026 年国际中式餐饮市场规模将达到约 410 亿美元。预计公司 2022-2024 年的营业收入为558/807/1106 百万美元，2022-2024 年的归母净利润为-39/41/

3、82 百万美元，当前股价对应 PE 为-35.6/33.4/16.9X。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。海外经济复苏叠加出境游放开，爬坡期过后门店营收、海外经济复苏叠加出境游放开，爬坡期过后门店营收、利润利润率齐升率齐升。（1）海外餐饮复苏）海外餐饮复苏，伴随海外逐步放开疫情管控，2022 年后海外餐饮业呈现较为强劲的复苏态势，2022Q3 美国餐饮业已恢复至疫情前的 117%，新加坡也已基本恢复至 2019 年水平；（2）出）出入境入境放开后国内游客放开后国内游客/商务人员商务人员有望贡献新增量，有望贡献新增量，2019 年中国公民出境旅游人数达到 1.55 亿人次，

4、2023 年 2 月 6 日起将恢复旅行社经营出境旅行团业务，国内出境游客回归有望增厚营收；（3）新餐厅爬坡期已）新餐厅爬坡期已过过，翻台及经营溢利率大幅好转，2022H1 公司同店销售额同比增加 57.3%，餐厅层面经营溢利率转正，其中东南亚分部餐厅层面经营溢利率达 9.6%。规模供应链规模供应链+跨国运营团队构筑品牌出海高壁垒，本地化能力是关键。跨国运营团队构筑品牌出海高壁垒，本地化能力是关键。特海国际已在新加坡、越南、马来西亚、美国和日本 5 个国家均各拥有 10 家以上的餐厅，通过构建本地供应链及本地运营团队，形成规模效应。公司沿袭海底捞利益绑定的管理模式，分派 10%的股权给予公司董

5、事、高管及其他雇员，同时保留师徒制，为新开门店储备人才。参考美国前二的中式餐饮品牌 Panda Express（熊猫快餐）和 P.F.Changs（华馆），除本地化的供应链及管理团队外，根据当地人的饮食习惯做融合是门店得以快速扩张的关键，通过菜式创新本土消费者占比逐渐提高，新加坡本地和非华消费者占比达到新加坡本地和非华消费者占比达到 60-70%。风险提示：风险提示：海外疫情持续反复、海外宏观经济波动、门店拓展不及预期等。海外疫情持续反复、海外宏观经济波动、门店拓展不及预期等。财财务摘要和估值指标务摘要和估值指标务摘要和估值指标务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2

6、023E 2024E 营业收入(百万美元)221 312 558 807 1106 YoY(%)-5.0 41.1 78.7 44.5 37.1 净利润(百万美元)-54 -151 -39 41 82 YoY(%)62.8 180.4 -74.2 -206.5 97.7 毛利率(%)64.3 63.6 64.7 66.0 66.5 净利率(%)-24.3 -48.3 -7.0 5.1 7.4 ROE(%)0.1 118.6 -1079.9 19.2 29.6 EPS(摊薄/美元)-0.1 -0.3 -0.1 0.1 0.1 P/E(倍)-22.2 -8.4 -35.6 33.4 16.9 P/