2026年石油化工行业春季投资策略：上游弹性凸显下游领衔国际-260325（68页）.pdf

1、上游弹性凸显下游领衔国际核心观点一、油气开采：地缘政治冲突加剧，油价快速冲高预计2026年布伦特油价运行区间为80-150美元/桶。供应方面，地缘政治导致霍尔木兹海峡封锁，接近2000万桶/日原油+产品出口明显受限。虽然IEA释放4亿桶战略储备，沙特、阿联酋等国家通过管道绕行一部分原油出口，但整体仍存在较大缺口，持续消化当前全球原油库存。需求方面，2026年全球GDP增速约3.1%，原油需求增速有所放缓，但后续战略储备需求将提升。浅们判断，2026年原油供需将出现缺口，不影响需求情况下每天缺口约740万桶，油价中枢相比2025年将大幅提升。二、炼化：成本压力提升，加速海外产能出清也缘政治除了对

2、原油影响加深外，对全球炼厂开工预计也将造成显著冲击。一方面，原油运输出现明显短缺后，炼厂成本大幅是升，低端小炼厂劣势明显加剧。同时，部分地区原料供应链稳定性也将面临较大冲击，加剧炼厂降负检修；另一方面，霍尔木兹海峡同样也是LPG、石脑油等产品的重要运输枢纽，部分短流程炼厂及PDH等也将面临原料短缺问题。国内炼化新增产能基本进入尾声，10亿吨炼油上限奠定了未来景气回暖基础，此次海外能源冲击，国内炼厂有望凭借稳定或多元化采购途径，全球范围内取得显著优势。对于轻烃行业，原油价格上涨将带来明显能源套利，业绩单边受益。三、聚酯：资本开支增速放缓，高油价下的再平衡聚酯产业链未来新增投资不大，2026年有望

3、在高油价下实现再平衡。聚酯逻辑本质在供需，大型资本开支结束，叠加下游需求稳定，26年开工率同比持续回暖。PTA大型资本开支结束，2026年暂无新增产能释放，叠加头部企业协同减产，景气修复空间较大；涤纶长丝未来产能增速有望维持2%，下游需求存在好转预期，开工率提升；聚酯瓶片产能投放进入尾声，2026年新增产能不多，行业协同效果较为理想。四、投资分析意见：我们认为：油价具备向上弹性，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益，重点推荐弹性较大的【中国海油】、【中国石油】、【中国石化】、【洲际油气】等；油价景气回暖，有望加大投资油气的勘探开发，重点推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷

4、供需维持宽松格局，油价上涨具备较大能源套利，重点推荐【卫星化学】；海外能源危机，加速落后产能出清，国内规模企业有望凭借稳定供应链取得显著优势，重点推荐【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】。风险提示：行业集中投放风险；全球需求及经济下行风险等。主要内容预计2026年布伦特油价运行区间为80-150美元/桶。供应：地缘冲突对供应影响较大，改用管道、释放库存等方式难以弥补。需求：2026年全球GDP增速约3.3%，原油需求增速保持韧性。地缘：地缘不确定性加大，霍尔木兹海峡运输成为关键。我们

5、判断，2026年原油供需存在缺口，油价中枢相比2025年将显著向上。注：此供需平衡表主要参考机构月报，对地缘假设为4月初开始逐步缓解(divcenter)#1.1原油供需平衡表一一油价显著向上(/divcenter)预期非OPEC国家增速有所放缓，其中南美地区巴西、圭亚那等国海上石油增量可观，但是北美页岩油和油砂增量显著放缓。季度上看，26Q2受中东局势影响，OPEC产量会有比较明显的回落，Q3-4产量恢复情况不同机构预期存在分歧，需求端下半年环比会有一定回暖。从油价角度来看，地缘溢价+OPEC供给短缺主要发生在Q2，预计油价Q2冲高，全球或将维持高油价。霍尔木兹海峡是沙特阿拉伯、阿联酋、科威

6、特、卡塔尔、伊拉克、巴林和伊朗生产石油的主要出口路线，大部分离开海峡的石油流向亚洲国家，中国、印度和日本是主要进口国。根据IEA统计，2025年接近1500万桶/日原油通过霍尔木兹海峡，占全球原油贸易量的34%，大部分出口至亚洲。此外，原油产品包括成品油等通过霍尔木兹海峡出口约500万桶/日，合计达2000万桶/日出口量。霍尔木兹海峡实现真正意义封锁，供给端影响较大。目前通过霍尔木兹海峡的油轮已经基本停滞，霍尔木兹海峡实质上已经是封锁状态，自2月28日之后，霍尔木兹海峡过境的油轮数目骤降于0，意味着原本接近2000万桶/日原油+产品的货运量出现中断。由于运输受阻，原油储存容量将成为产量关键因素