江苏吴中-公司研究报告-深耕药业底蕴深厚医美管线蓄势待发-230228（35页）.pdf

1、 江苏吴中(600200)/化学制药/公司深度研究报告/2023.02.28 请阅读最后一页的重要声明！深耕药业底蕴深厚，医美管线蓄势待发 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-02-27 收盘价(元)8.92 流通股本(亿股)7.08 每股净资产(元)2.57 总股本(亿股)7.12 最近 12 月市场表现 分析师分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告 医药资深企业布局大健康产业：医药资深企业布局大健康产业：公司成立于 1994 年

2、，适应市场发展战略转型，逐渐剥离地产纺织等业务，以医药大健康为核心支柱业务。2020 年公司进一步确立“医药+医美”的战略格局，2021 年实现营收 17.8 亿元，归母净利扭亏至 2271 万元。受疫情影响，2022 年前三季度公司收入同比降低 6.0%至13.8 亿元，归母净利润为-0.5 亿元。根据公司 2022 年业绩预亏公告，预计 2022全年归母净利润约-0.95 亿元至-0.75 亿元，同比将出现亏损。医美转型：医美转型：多条潜力赛道同步推进，多条潜力赛道同步推进，并购积聚入局优势。并购积聚入局优势。医美市场前景广阔，公司通过并购+自研积极拓展管线，1-2 年内注射产品有望陆续面

3、世。1）投资并购）投资并购 AestheFill 童颜针童颜针：再生产品塑造注射赛道差异性，国内合规童颜针竞品稀缺。AestheFill 采用全球独家多孔空心微球专利结构，见效快、维持久，预计 2023 下半年上市。2）战略控股获取）战略控股获取 HARA 代理权代理权：艾莉薇迭代版产品，具备 Humedix 影响力背书+韩系品牌优势，独有 HDRM 和 HiVE 交联技术，预计 2025 年上市。3）自研胶原蛋白）自研胶原蛋白：胶原蛋白注射市场竞争格局良好，其中重组胶原蛋白注射产品仅薇旖美 1 款。公司与浙江大学分子与智造研究院打造联合实验室，并引进美国三聚体重组人胶原蛋白技术。目前旗下“婴

4、芙源”敷料已上市，1-2 年内有望打造重组人胶原蛋白原料并应用于下游。医药为基：医药为基：体系扎实体系扎实布局广泛布局广泛，CDMO 投入投入 17 亿亿打造打造新新增量增量。1）研研产销体系产销体系完整：完整：医药板块作为公司基石产业，在化学药物、现代中药和基因药物等领域具备集研发、生产、销售为一体的完整产业链；2）产品）产品覆盖覆盖广泛广泛、多项独家：多项独家：主营产品包含抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤等广泛领域。多项主导产品为国内独家，重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，核心医药产品毛利率较高；3）紧握紧握机遇布局机遇布局 CDMO：子公司吴中医药投入 17.28 亿元建设研发及产业

5、化基地，预计三年内完成主要生产车间、质检研发中心及相应配套设施建设，CDMO 发展蓄能新增长。投资建议投资建议：公司确立“医药+医美”战略方向，医药研产销基础扎实、产品覆盖广泛，积极布局 CDMO 崭新增长点；医美管线 1-2 年内蓄势待发，并购代理 AestheFill 童颜针、HARA 玻尿酸，品牌&技术双驱动，自研胶原蛋白平台未来可期。预计公司 2022-2024 年营收 19.42/22.25/28.26 亿元，增速为9%/15%/27%，归母净利润-0.85/0.60/2.55 亿元，增速为-473%/由亏转盈/329%，EPS 为-0.1/0.1/0.4 元，PE 为-75/107

6、/25 倍。给予“增持”评级。风险提示：风险提示：医药及医美行业政策风险；医药产品研发注册进度不及预期风险；医美行业竞争加剧风险；医美产品审批进度不及预期风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)1872 1775 1942 2225 2826 收入增长率（%）-11.3-5.1 9.4 14.6 27.0 归母净利润（百万元）-506 23-85 60 255 净利润增长率（%）-884.7 104.5-473.3 170.2 328.7 EPS（元/股）-0.7 0.0-0.1 0.1