公用环保行业碳排放与绿电系列专题Ⅰ：从能源安全与减排约束看绿电价值重估-260324（20页）.pdf

1、从能源安全与减排约束看绿电价值重估碳排放与绿电系列专题华泰研究随着2035年NDC（国家自主贡献）硬约束落地，中国气候行动从“强度控制”转向“总量减排”，环境价值定价进入新时代。据我们测算，供需格局逆转将推升绿证价格中枢较当前实现翻倍以上增长，显著增厚绿电运营商度电收益与项目回报，推动板块估值体系重构，同时为高耗能行业转型、碳服务相关板块带来新机遇。推荐：1）低估值港股绿电运营商，充分受益于电-证-碳联动下的盈利增厚与估值修复;2)具备绿电一体化能力的高耗能龙头，可有效规避碳成本侵蚀与出口合规风险；3）绿色燃料受益于国际供应链碳壁垒升级与国内可再生能源替代需求，具备政策刚性与资源壁垒护城河。N

2、DC硬约束锚定碳达峰节点，2035年绿电需求底线明确我们将2035年NDC目标转化为可量化的短期约束，我们测算国内碳排放于2028-2030年达峰，对应2035年非化石能源消费占比不低于30%。基于电量反推，2035年绿电需求不低于6.59万亿度，2026-2035年风光装机年均增量4.15亿千瓦，显著高于“十四五”年均的2.61亿千瓦。六大高耗能行业及数据中心面临明确的绿电消纳比例硬性要求，构成绿证需求的核心支撑，我们预计2030年绿证需求跃升至3033亿个，需求增长明确。政策重塑绿证供需格局，可交易绿证稀缺性持续凸显我们认为政策已重塑供需结构：2025年136号文明确机制电量对应绿证划转至

3、省级账户不再重复获取收益，发电企业可交易绿证供给收缩；叠加2年有效期约束，临期绿证（2024年生产）价格在2026年2月跌至1.21元/个，而新证（2025年生产）价格反涨至5.90元/个，新旧证溢价达380%。262号文将六大高耗能行业及数据中心纳入强制消费考核，绿证需求从自愿消费转向刚性考核，可交易率将从当前的64.2%向优质项目集中。电-证-碳协同机制成型，碳价上行驱动绿证价值重估国内碳价与绿证价格联动关系强化，我们测算碳价每上涨10元/吨，绿证理论价值提升1.5-2.0元/个。随着全国碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼等重点行业，覆盖排放量大幅提升，我们预计2027-2028年碳价有望升至

4、100元/吨，对应绿证理论价值12-15元/个，较2026年2月价格涨幅达103%154%。绿证收益的显性化，将推动新能源环境价值从“隐性补贴”转向“显性定价”，打开绿电板块的价值重估空间。与市场观点不同之处市场一致预期认为NDC是远期概念、绿证供给过剩价格难涨、绿电运营商仅是“类债”防御资产（港股仅0.6-0.9xPB-LF）。我们认为：1）2028-2030年碳达峰倒计时仅剩2-4年，NDC或成为年度考核硬约束；2）机制电量划转、有效期错配导致实际可交割新证供不应求，2026年2月新证交易占比已达84%，供需格局已逆转；3）市场未定价绿电运营商的“成长属性”，绿证收益显性化，有望驱动A/H

5、股绿电估值中枢上移。利好绿电运营商与高耗能龙头绿电直连我们认为环境价值重估将沿三条主线展开：1）受益于电-证-碳联动下的盈利增厚与估值体系切换，推荐龙源电力、三峡能源、中国电力；2）具备绿电一体化能力的高耗能龙头，绿电自给率将成为核心竞争力，锁定低成本绿电规避碳成本侵蚀与CBAM出口合规风险，推荐龙净环保；3）总量减排政策绑定下的高预期差赛道，关注绿色燃料板块。风险提示：政策推进不及预期；绿电电价下行风险；碳价波动风险；新能源技术替代风险。与市场观点不同之处市场一致预期认为NDC是远期概念、对行业短期影响有限，绿证供给过剩价格难涨、绿电运营商仅是“类债”防御资产，我们与市场认知的核心差异主要体

6、现在以下三方面：市场普遍将2035年NDC目标视为短期无实质约束力的远期概念，认为其对行业短期经营和投资逻辑影响有限。我们认为2028-2030年碳达峰倒计时仅剩2-4年，NDC或将转化为可落地、可考核的年度硬约束，并非遥不可及的远期目标。2035年国家自主贡献目标的郑重宣示，标志着中国气候行动正式从“强度控制”转向“总量减排”：核心锚点是2028-2030年碳排放或需进入峰值平台，对应2035年非化石能源消费占比需不低于30%，由此反推2035年绿电需求底线为6.59万亿度，2026-2035年风光装机年均新增规模需达到4.15亿千瓦，显著高于“十四五”期间年均2.6亿千瓦的装机水平，同时六