传媒行业GenAI系列报告之73：从MiniMax看国产大模型出海投资机遇-260324（25页）.pdf

1、从MiniMax看国产大模型出海投资机遇相关研究大模型技术路径收敛，国产模型主打性价比，海外商业化加速跑通。当前世界主流基座模型的预训练范式已收敛至Decoder-Only+MoE架构，竞争重心转向中后期的算法工程与推理侧优化。海外头部厂商（Anthropic、OpenAl、谷歌）在文本、编程及视频等多模态性能上交替领先，且已通过企业级API、编程工具订阅等跑通商业模式。囿于算力等限制因素，国产模型在文本、编程等能力上相对海外有一定差距，但距离不远，且26年后加速追赶。国产模型优势更多体现在性价比上。核心观点:MiniMax坚持两阶段全模态战略，M2.5极致性价比契合类Agent场景（编程、办

2、公等）。公司全模态战略坚持两阶段方法：第一阶段(过去四年)在每个模态建立业界领先模型；第二阶段(2026年开始)将各模态融合，预计26H1推出M3模型及Hailuo3.0模型。MiniMaxM2.5采用稀疏MoE架构，推理生成速度100TPS，API输出价格为海外头部模型的1/10至1/20，具有高效率、极致性价比优势。OpenClaw等类Agent场景拉高整体token消耗，且M2.5凭借其极致成本优势、超长上下文处理能力，在编程代码辅助、复杂办公自动化、多轮长对话等高频且Token消耗极大的场景中成为开发者低成本调用的优选底层基座，token消耗大幅增长。.MiniMax已成功打造覆盖全模

3、态的应用生态：1）B端：公司通过API开放平台将多模态模型能力（文本、语音、视觉）标准化输出给企业客户，预计B端可能是模型率先跑通的商业场景；2）C端：聚焦泛娱乐与内容创作，情感陪伴类AI应用TaIkie（国内版为星野）用户日均使用时长超过70分钟，具备极高的交互频次与用户粘性；视频生成应用海螺AI（HailuoAI）在多模态生成领域占据第一梯队。投资分析意见：OpenClaw等类Agent应用涌现带动token消耗高增，看好国产大模型在长上下文、高频刚需场景（如编程、办公）的广泛应用，建议重点关注具备多模态能力、拥有极致性价比优势的厂商MiniMax。.风险提示：大模型底层技术迭代不及预期；

4、AI应用商业化落地及付费意愿不及预期；行业价格战加剧导致盈利能力受损；国内外数据隐私及版权合规风险。投资案件结论和投资分析意见看好国产大模型出海投资机遇，重点关注MiniMax等。大模型技术路径收敛，国产模型主打性价比，海外商业化加速跑通。OpenClaw等类Agent应用涌现带动token消耗高增，看好国产大模型在长上下文、高频刚需场景（如编程、办公）的广泛应用，建议重点关注具备多模态能力、拥有极致性价比优势的厂商MiniMax。原因与逻辑大模型技术路径收敛至Decoder-Only+MoE架构，海外头部模型厂商已通过企业级API、编程工具订阅等跑通商业模式。国产模型具有性价比，也在探索商业

5、化。MiniMax是AI原生组织架构，创立坚持多模态路线，模型迭代快，追求极致性价比。Agent类需求爆发，token消耗大幅增长，MiniMax作为性价比高，反应速度快的模型成为用户首选，ARR快速增长。编程、办公类场景需求相继爆发，MiniMax有望复制其极致性价比优势。未来多模态有望进一步打开产品市场空间。有别于大众的认识1）作为全球中小模型厂商，MiniMax组织效率高，模型更新快，追求多模态与汲致性价比。市场普遍担忧创业型模型厂商在巨头算力与生态压制下生存空间。但我们认为，MiniMax依托扁平化的AI原生组织，路线确定后产品迭代快。公司坚持文本、语音、视频、音乐全模态并行研发路线，

6、M2.5展现极致性价比。M2.5极致的成本优势以及优秀的超长上下文处理能力与编程、办公等多轮长对话等高频且Token消耗大的场景匹配度高，较海外模型有明显性价比优势。2）Agent类应用爆发正拉动Token消耗与ARR加速，模型厂商商业化能力提升。市场长期担忧大模型训练投入巨大且短期难以覆盖成本，但我们认为Agent类应用爆发正持续拉动token消耗。Agent类应用让需求从单次交互走向大量API调用，token消耗指数级增长，对应模型厂商ARR持续高增长，模型厂商商业化能力提升，盈利预期或有所改善。3）后续多模态深度融合将带来极具爆发力的第二商业化曲线。当前市场对大模型商业化的定价预期仍多局