银行业投资思考：银行困境反转的三个条件-260322（44页）.pdf

1、本周专题：我们上周探讨了如何看待银行管理层更替，其中也提到了对于困难型银行来说，市场往往将管理层更替视为带领公司实现困境反转的契机，而能否成功实现困境反转也是对新任管理层自我改革魄力和寻找新发展路径决心的一种考验。我们本期思考将在此基础上尝试总计并提出银行困境反转的条件。银行经营的核心是风险，风险的核心是负债成本，负债成本的核心是客群经营，客群经营的核心是公司战略，公司战略的核心在于管理层和公司治理的稳定性。宏观上，银行是经济的信用扩张器，行业景气度与宏观经济共振。微观上，银行高杠杆经营模式内生高风险承担，战略和管理尤为重要。公司治理机制决定战略选择和执行定力，战略方向决定价值深度，管理执行决

2、定价值实现。经济增长速度和质量决定银行业的Beta，公司治理机制与管理层战略选择和执行决定微观银行的Alpha。优质银行的估值溢价财务上看是负债、中收或风控带来的高质量ROE，背后本质其实是机制和管理层溢价。银行经营的惯性与困境反转的三个条件。银行的流量营收和利润来自于存量资负收益和客户贡献，不良的暴露也源自存量资产质量压力的释放，所以银行经营质量具有很强的惯性，业绩的表现具有一定战略滞后性，也就是通常银行当年的业绩表现可能源自三年前甚至更早期的耕耘和客户选择。正是因为经营的惯性，所以导致银行要实现困境反转并不容易，通常至少需要满足三个条件：（1）大股东支持。因为困境反转必然会出现资产质量阶段

3、性出清带来的业绩波动，导致资本分红能力阶段性下滑，此时管理层自然会面临内外部的压力，需要大股东的肯定和支持才能推进。（2）资本的补充。不管是存量资产质量出清，还是新战略推进，都需要资本投入。另外，困境银行需要规模扩张的再回归提振员工士气，而规模的再扩张自然需要资本支持。所以资本的补充是银行困境反转第二必要条件。（3）管理层的迭代、专业与魄力。困境反转需要面向未来，但“历史包袱”也需要厘清。正如前面所言，因为银行经营惯性和复杂性，要厘清“历史包袱”通常需要新管理层来承担，而且需大股东对新管理层的专业和魄力给予充分的信任。我们认为若资本补充上给予支持，并对战略效果的兑现周期抱有足够耐心，有助于困境

4、反转更顺利地推进。银行经营的核心逻辑链(divcenter)核心本质：风险负债成本客群经营公司战略治理稳定性(/divcenter)困境反转的三大条件大股东支持：应对业绩波动，给予改革信心与支持资本补充：支撑资产出清与新战略投入，保障扩张管理层迭代：厘清历史包袱，获得充分信任与耐心总结：优质银行的估值溢价本质是机制和管理层的溢价；困境反转需大股东、资本与管理层三力合一。行情表现本期：20260316-20260322。市场与银行表现：本期Wind全A（(-4.13%），A股银行（(+0.32%)），A股银行跑赢Wind全A。其中国有行（+2.17%）、股份行（-0.32%）、城商行（-0.49

5、%)、农商行（-0.54%)。恒生综合指数（-1.69%），H股银行（+1.96%），H股银行跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。银行个股表现：本期A股银行涨跌幅前三：中信银行（+6.13%）、厦门银行（+4.59%）、工商银行（(+4.17%)）；涨跌幅后三：青岛银行（-4.67%）、民生银行（-3.28%）、西安银行（-3.20%）。本期H股银行涨跌幅前三：农业银行（+4.68%）、工商银行（+4.27%）、渝农商行（+3.55%）；涨跌幅后三：贵州银行（-4.76%）、徽商银行（-3.93%）、郑州银行（-3.67%）。银行主题指数：A股表现较好的主题指数是高零售按揭占比银行（+2.03%）

6、、高中收活期占比银行（(+1.97%)）；表现靠后的主题指数是高利润增速银行（-2.03%）、高营收增速银行（(-1.81%）。美伊冲突持续，市场波动和板块轮动更加剧烈，本周大行表现明显更高，反映了市场的避险情绪更加浓厚。银行转债行情：本期银行转债除青农和紫金转债小幅上涨，其余转债普遍下跌，其中重银转债（-1.67%），常银转债（-1.30%）跌幅相对较大。常熟银行股价距离转债强赎价空间不到10%，未来如果正股股价继续上涨并保持，可能触发强赎。盈利预期跟踪：根据Wind数据，