电力设备与新能源行业中东冲突系列报告（一）：新能源平价提前转型即安全-260324（25页）.pdf

1、中东冲突系列报告（一）：新能源平价提前，转型即安全华泰研究动态点评每一次全球能源危机都是一次能源转型的契机。本次冲突是人类历史上首次封锁霍尔木兹海峡，从原油、LNG供给量来看，影响占全球贸易量的34%、19%，达到1560万桶/天和3亿立方米/天，也超过了1、2次石油危机和俄乌冲突。高油价带来能源价格冲击的同时，能源安全也成为各国的重中之重，我们认为能源安全主要靠本地化和多元化，而能源转型带来的本地电气化提升和进口依赖度下降，凸显能源安全重要性。新能源将再次成为各国发展的选择，有望打开需求天花板，成为盈利估值双提升的核心受益板块。能源冲击传导，亚洲油气双重冲击、欧洲油承压更大经霍尔木兹海峡运输

2、的原油约75%流向亚太、4%流向欧洲;LNG中约83%进入亚太、11%进入欧洲。相比原油航运市场有更多的灵活运力和浮仓，LNG运输存在限制，我们认为受影响程度分为4类：1东南亚部分国家面临缺油缺气、缺库存。泰国、巴基斯坦、孟加拉发电结构中油气占比达40%-80%，对外部油气冲击更为敏感，库存储备较低，或面临缺油且缺电问题。传统能源价格上涨加速新能源平价，能源转型即能源安全看好锂电和储能两大投资主线1锂电板块：海外乘用车、国内商用车电动化、储能需求增长三重驱动。推荐电池龙头：宁德时代、亿纬锂能；结构件：科达利，以及隔膜环节。2储能板块：本轮能源价格上涨户用、工商业储能需求具备更强的弹性。推荐阳光

3、电源。东南亚等缺油缺电地区敞口较大的户储公司包括：德业股份、正泰电源、艾罗能源、固德威。风险提示：地缘冲突不确定性、全球经济增长风险。电力设备与新能源增持(维持)中东能源扰动全球供给，亚洲油气双重冲击、欧洲油承压更大短期：能源供需逆转，亚太冲击大于欧洲本轮中东局势发酵，短期来看，其对全球能源市场的冲击通过运输通道+贸易流向两条主线传导，并在短期内演化为区域性供需失衡。亚太对中东能源的依赖度高于欧洲：根据Kpler和EI，2025年经霍尔木兹海峡运输的原油中约75%流向亚太，约4%流向欧洲；中东2024年LNG贸易中，约83%进入亚太市场，约11%进入欧洲。中东原油成本低、长链碳氢化合物含量高，

4、既是炼化体系的重要原料，也广泛影响全球供给结构，2024年占欧洲、非洲、中南美洲、北美、大洋洲原油进口量的17%、19%、16%、8%、7%；而中东LNG占欧洲、亚太进口量约11%、29%，整体来说，对全球体系的嵌入程度高于俄乌冲突前的俄罗斯。能源冲击或进一步通过成品油贸易链条放大。中东不仅是亚太原油的核心供给来源，在油品质上更具“不可替代性”。一方面，中东占全球炼化产能约20%，部分装置高度依赖特定品质（如重质原油）的稳定供应，一旦中断将直接影响开工率；另一方面，中东及北非经霍尔木兹海峡出口的成品油在全球贸易中占据关键份额，根据BNEF数据，2025年经过霍尔木兹海峡运输的柴油约占全球贸易量

5、10%、航空煤油约23%。海峡运输承担了全球约37%的石脑油和24%的LPG贸易量,其中石脑油是亚洲(尤其日韩)乙烯裂解装置的核心原料。(divcenter)图表1：霍尔木兹海峡：石油通行量目的地分布(2025)(/divcenter)中长期：结构与库存双重影响，亚洲、欧洲各地区能源冲击影响分化东亚主要经济体对中东油气依赖度高，其油气供给将受到双重冲击。日本、韩国、中国台湾能源消费中，石油、煤炭、天然气为三大支柱，根据EI，2024年日本、韩国、中国台湾能源消费中石油占比约38%-41%，天然气占比约20%-25%，油气占比合计约60%。1)东亚主要经济体日本、韩国、中国台湾石油进口来源高度依

6、赖中东，日韩原油可用天数虽高于IEA平均水平，但也只能支撑约6个月。中东原油分别占日本、韩国、中国台湾进口来源的97%、75%、64%，供应集中度高。尽管日本、韩国原油战略及商业库存相对较充足（根据IEA，2025年日本、韩国进口保障天数分别为208、200天，高于IEA净进口国平均141天)，但也只能保障6个月的缓冲能力。2）天然气库存水平低，安全垫较薄。中东天然气占日本、韩国、中国台湾进口来源的10-34%，且三个地区天然气库存水平明显偏低，2025年日本、韩国、中国台湾天然气库存可用天数分别仅为31、40、12天，安全垫较薄，因此我们认为亚洲气价在本轮能源冲击中受影响或更大。东南亚与南亚