【中航证券】中航传媒2026年年度策略：从流量映射向内生增长，AI+IP 的“双向奔赴”-260319（34页）.pdf

1、中航传媒2026年年度策略从流量映射向内生增长，AI+IP的“双向奔赴”核心观点影视院线受盈利能力下滑影响，估值被动偏高，出版行业稳健依旧。估值方面，传媒板块PE为27倍，处于2020年以来67.8%的历史分位，高于同期均值25.1倍与中位数25倍，整体估值位于历史偏高水平；子板块估值分化显著，数字媒体以74倍PE居首，影视院线（40倍）、电视广播（38倍）、广告营销（32倍）紧随其后，其中影视院线因盈利下滑，估值相对偏高，游戏PE为26倍，出版PE仅16倍，成长赛道高溢价，传统板块稳健，但估值偏低，反映出市场对不同子行业景气度与成长预期的差异化定价。(divcenter)图表：申万传媒板块P

2、E变化趋势（剔除负值，ttm，整体法，截至2026年3月4日）(/divcenter)1.3业绩复盘：25年前三季度营收规模创历史新高，盈利能力大幅反弹2025年前三季度传媒板块营收微增，盈利能力显著修复。2025年前三季度，传媒板块在经历2024年的阶段性调整后，展现出强劲的复苏势头。2025年前三季度传媒板块131家上市公司共实现营业收入3875亿元，同比增长5.92%，创下历史同期最高纪录。归母净利润端出现显著反弹，前三季度累计达321亿元，同比增长37.12%。对比2024年同期因宏观环境及税收政策波动导致的低基数，2025年的利润大年主要源于行业降本增效与税收基数效应的叠加。行业内部

3、分化明显：游戏板块韧性强劲，主要得益于新游戏周期的集中启动，以及版号发放常态化。广告营销板块虽然受宏观消费波动的间接影响，收入增速相对平缓，但头部企业通过AI赋能降本增效，利润端表现依旧稳健。出版板块因所得税政策调整等历史因素，2024年利润端曾面临较大压力；2025年随所得税优惠政策延续及市场需求企稳，利润端压抑已久的需求得到释放，整体呈利润承压后的稳步回升态势。影视院线板块2024年因内容供给不足导致收入下滑，2025年随着供给端改善，板块营收和净利润逐步恢复增长。1.4机构持仓：配置比例触底反弹，重仓偏向“高股息+AI弹性”传媒板块的机构配置呈现出明显的复苏迹象。截至25H1，传媒板块公

4、募基金持仓配置比例回升至2.52%，股票投资市值同比大幅提升30.86%，在31个申万一级行业中，持仓市值增速排名第2位。公募基金持股市值达到364亿元，已超越2019年持仓高峰（353亿元），显示出机构对传媒板块长线价值的重新认可。TOP20重仓股仍以游戏和出版公司为主，25Q3机构减仓龙头、加仓潜力。分众传媒、巨人网络、世纪华通、光线传媒位列持仓前四，凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒等凭借高股息（TTM股息率多在4%-5%以上）维持了较好的持仓排名。1.4机构持仓：25Q3多数减仓，高股息与中盘股获逆势增持细分行业：游戏/营销板块供需两旺，AI+IP催生新业务生态2.1游戏：业绩兑现加速，供需

5、两旺全面复苏业绩兑现共振机构增配，游戏板块风险偏好跨越拐点。25Q3，A股游戏板块展现出较强的业绩兑现能力，行业整体进入“增量提质”阶段。2025Q1-Q3营收同比增速达到24.40%，归母净利润同比增速达88.61%，利润弹性验证了行业在降本增效背景下的经营杠杆释放。根据伽马数据，2025年中国游戏市场实际销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68%，游戏行业大盘水位稳步抬升。基本面的持续向好驱动了资本市场风险偏好的显著提升，25Q3公募对游戏子板块配置比例提升至1.68%mathbf(+0.71pct)，修复逻辑得到筹码端的强力支撑。高质量供给驱动景气周期，多端互通重塑行业估值中枢。2

6、025年游戏行业正式步入优质内容密集兑现的高景气周期，呈现出鲜明的“供需两旺”特征。供给端,2025年国产游戏发放版号数达1771个，创下自2019年以来近七年新高，较2024年增长超20%，当下游戏政策相对宽松。产品层面，核心厂商的长青IP如王者荣耀、和平精英通过精细化运营维持流水稳健，同时地下城与勇士：起源、明日方舟：终末地等现象级新品表现强劲。多端互通（移动、PC、主机）在2025年已成为行业新标配，显著拉长产品生命周期，并触达全球多元用户。我们认为，随着国产游戏在全球市场的定价权日益提升，游戏出海加速，高质量供给正驱动行业实现从业绩修复到估值重构的跨越。2.1游戏：AI技术实质性降本，