汽车行业智驾&机器人双周报3：宇树招股募资42亿有何看点？-260323（20页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 汽车汽车 宇树招股募资宇树招股募资 42 亿有何看点？亿有何看点？智驾智驾&机器人双周报机器人双周报 3 华泰研究华泰研究 汽车汽车 增持增持 (维持维持)宋亭亭宋亭亭 研究员 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 张硕张硕*研究员 SAC No.S0570524110001 +(86)21 2897 2228 郭春麟郭春麟*联系人 SAC No.S0570124110001 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：W

2、ind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 科博达 603786 CH 119.01 买入 地平线机器人-W 9660 HK 12.65 买入 拓普集团 601689 CH 90.29 买入 速腾聚创 2498 HK 51.48 买入 小鹏汽车-W 9868 HK 104.10 买入 敏实集团 425 HK 49.71 买入 禾赛科技 HSAI US 28.40 买入 银轮股份 002126 CH 46.63 买入 耐世特 1316 HK 7.77 增持 三花智控 002050 CH 57.00 增持 资料来源：华

3、泰研究预测 2026 年 3 月 23 日中国内地 动态点评动态点评 宇树科技于 26 年 3 月 20 日递交招股说明书，公司定位为“通用人形/足式机器人+具身智能大模型”的全栈公司，出货量全球领先。我们总结招股书内容：宇树当前营收盈利快速高增，25 年毛利率或超 60%、扣非归母净利率达到 35%，强劲增长背景下盈利能力的改善进展惊艳市场，增强市场对强劲增长背景下盈利能力的改善进展惊艳市场，增强市场对于人形机器人行业盈利潜力的信心，头部厂商优秀的盈利能力也能带来产业于人形机器人行业盈利潜力的信心，头部厂商优秀的盈利能力也能带来产业链的盈利空间。链的盈利空间。我们认为本次宇树招股书披露将成为

4、行业的短期催化，建议关注宇树机器人供应链机会。此外特斯拉 Optimus V3 年内也将开启量产，预计会有行业亮相等事件催化，产品技术也将持续迭代，我们建议对行业保持密切关注。看点看点一：一：量产规模全球领先，营收与盈利增长强劲量产规模全球领先，营收与盈利增长强劲 宇树科技四足机器人累计销量超 3 万台，25 年全年销量 2.55 万台，连续多年全球第一；2025 年人形机器人出货量超 5,500 台，位居全球第一。2025年营收 17.08 亿元（同比+335%）；25 年实现归母净利润 2.88 亿元（同比+204%），扣非净利 6.00 亿元（同比+674%），已连续 2 年实现规模化盈

5、利，24/25 年扣非归母净利率分别为 19.9%/35.1%。毛利率层面，呈现逐年提升趋势，由 22 年 44.9%提升至 24 年 57.0%，25 年全年毛利率或超过 60%（25 年前三季度毛利率为 59.45%）。看点看点二二：自研叠加全球规模放量，自研叠加全球规模放量，毛利率毛利率近近 60%领跑行领跑行业业 我们认为我们认为 25 年前三季度年前三季度公司公司毛利率毛利率快速提升快速提升到到近近 60%，惊艳市场，惊艳市场，主要因主要因为：为：全全栈自研带来的绝对成本优势栈自研带来的绝对成本优势，规模放量优势体现。，规模放量优势体现。公司在电机、减速器、编码器等关键部件实现“自研

6、自产”，直接降低“物料+制造”成本并缩短迭代周期；因此即使降低售价，但带来销量大幅提升，自研降本跑赢售价下行，使得毛利率提升；具备行业发展初期“稀缺性定价权”。具备行业发展初期“稀缺性定价权”。公司是全球范围少数可以规模化量产通用人形机器人的企业，目前终端用户价格敏感度低。下游客户高毛利率产品出货下游客户高毛利率产品出货占比增加占比增加，海外，海外销售亦推进毛利率销售亦推进毛利率提升提升。四足机器人中，高毛利率面向工业级的 B 系列收入占比提升，此外人形机器人毛利率提升，营收占比也在提升。25 年前三季度人形机器人业务毛利率比四足高约 8pct（2025 年 1-9 月人形毛利率 62.91%