青岛啤酒-公司深度研究报告：打铁自身硬一意战高端-230224（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/31 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 青岛啤酒青岛啤酒(600600)公司研究报告公司研究报告 2022 年 2 月 24 日 打铁自身硬，一意战高端打铁自身硬，一意战高端 青岛啤酒青岛啤酒（600600）深度）深度报告报告 报告要点：报告要点：投资建议投资建议 青岛啤酒是中国啤酒龙头，公司发源于啤酒文化浓厚的山东，拥有百年品牌势能，青岛啤酒是中国啤酒龙头，公司发源于啤酒文化浓厚的山东，拥有百年品牌势能，有力支撑公司向全国、全球输出啤酒文化，同时，在啤酒高端化主旋律下，公司高有力支撑公司向全国、全球输出啤酒文化，同时，在啤酒高端化主旋

2、律下，公司高端 化 空间 大于 同 行。端 化 空间 大于 同 行。我们 预计 2022/2023/2024 年 公司归母 净利分别 为34.14/40.36/47.49亿元，增速8.18%/18.23%/17.66%，对应2月23日PE 42/36/30倍（市值 1,442 亿元），维持“买入”评级。百年青啤百年青啤，势能强大势能强大 1）公司是中国啤酒制造龙头，百年历史，“青岛+崂山”双品牌势能强大；拥有啤酒行业唯一国家重点实验室，拥有啤酒实际产能约 949 万吨/年，2021 年啤酒产量达 758 万吨。公司实控人为青岛市国资委，合计控制公司 32.50%股权（22Q3）。2）2021

3、年，公司实现总营收 301.67 亿（+8.67%），归母净利 31.55 亿（+43.34%），2022Q1-3，总营收 291.10 亿（+8.73%），归母净利 42.67 亿（+18.17%）。研形势研形势：啤酒高端化是主旋律，青岛啤酒空间大：啤酒高端化是主旋律，青岛啤酒空间大于同行于同行 1）现在啤酒高端化是主旋律：从数据看一目了然，2021 年，中国啤酒行业产量3,562.43 万千升，同比+5.60%，近 5 年 CAGR 为-0.18%；啤酒行业收入 1,584.80亿元，同比+7.91%，近 5 年 CAGR 为 3.07%。2）“青岛+崂山”双品牌势能强大：公司坚定“青岛+

4、崂山”双品牌战略，2021 年双品牌均进入市占率前十，青岛品牌卡位中高端、崂山品牌占据中低端，形成立体化产品矩阵，成功打造纯生、经典 1903、白啤等大单品。3）青岛啤酒高端化空间大：2011 年，啤酒行业产量见顶标志着粗放型成长时代的结束，啤酒行业高端化正式启动，发展到今天，抛开体量看，高端化领先的龙头企业包括百威、重啤等。而青岛啤酒，近 10 年兼顾量价增长，目前千升酒出厂价约为 3,742 元，仍处于行业偏低位置，在近 800 万吨销量的基础上，高端化空间很大，公司正在全力推动这一点，建议重视。思路径思路径：山东啤酒文化浓厚，青啤发源于山东，有力支撑文化输出：山东啤酒文化浓厚，青啤发源于

5、山东，有力支撑文化输出 1）啤酒龙头各据一方：目前，啤酒行业市场规模（出厂端）CR5 约为 77.49%，百威、华润、青啤、重啤、燕京的市占率约为 22.17%、21.70%、19.04%、7.72%、6.86%，几大龙头各据一方，市场格局较好。2）山东得天独厚，支撑文化输出：公司发源于山东，得天独厚，山东是我国啤酒行业产量第一的省份，啤酒文化浓厚，餐饮、夜场等高势能啤酒消费场景强势，有力支撑公司向全国、全球输出啤酒文化。3）成功构建青啤深度分销体系：公司核心团队强大，董事长黄克兴先生擅长营销战略、总裁姜宗祥先生擅长供应链战略，核心团队成功构建青啤深度分销体系，开发“厂商协作分销-MDCD”模

6、式，发展经销商逾 13,000 家，同时积极拓展“TSINGTAO1903 青岛啤酒吧”连锁业务，即饮渠道占比达 50%左右。风险提示风险提示 消费场景波动风险、原材料价波动风险、政策调整风险。Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)27759.71 30166.81 32570.98 34732.27 36835.64 收入同比(%)-0.80 8.67 7.97 6.64 6.06 归母净利润(百万元)2201.32 3155.46 3413.69 4035.91 4748.85