【万联证券】传媒行业跟踪报告：腾讯2025年财报发布，游戏业务表现突出，强调AI赋能-260323（6页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 Table_Title 腾讯腾讯 20252025 年财报发布年财报发布，游戏游戏业务业务表现突出表现突出，强调强调 AIAI 赋能赋能 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 传媒传媒行业跟踪报告行业跟踪报告 Table_ReportDate 2026 年 03 月 23 日 Table_Summary 行行业核心观点业核心观点：上周传媒行业（申万）下跌 3.78%，居市场第 13 位，跑输沪深 300 指数1.59pct，跑输创业板指数 5.04pct。年初至今，

2、传媒行业（申万）累计跌幅 2.91%。上周腾讯发布 2025 年财报，全年营收 7517.66 亿元、净利2248.42 亿元，均呈现双位数增长，游戏业务本土与海外收入同步高增，并强调了“游戏内部署 AI 加速了内容制作，提升了营销效益”，多款重磅新品密集定档落地。我们认为，行业龙头存量长青产品基本盘稳固、新我们认为，行业龙头存量长青产品基本盘稳固、新品管线供给充足，叠加全球化深化，品管线供给充足，叠加全球化深化，20262026 年游戏行业增长确定性与盈利年游戏行业增长确定性与盈利韧性有望持续强化，同时游戏内部署韧性有望持续强化，同时游戏内部署 AIAI 显著加速内容迭代与管线产能释显著加速

3、内容迭代与管线产能释放，在提升研发周转效率的同时优化长线运营转化，进一步放大收入弹放，在提升研发周转效率的同时优化长线运营转化，进一步放大收入弹性与盈利空间。性与盈利空间。从中长期来看，游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合行业生态产业链中的龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足，建议建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商；关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商；随着 AI 能力的提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪建议重点跟踪 AI+AI+内容创作、内容创作、AI+AI+游戏、游戏、AI+AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具

4、备场景整合营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的。能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的。投资要点投资要点：产业动态：产业动态：（1 1）游戏：游戏：2 2 月游戏国内市场月游戏国内市场 332.31332.31 亿元，同比增速创近亿元，同比增速创近 1010个月新高个月新高。2026 年 2 月，中国国内游戏市场实际销售收入为 332.31 亿元，环比增长 2.35%，同比增长 18.96%；中国客户端游戏市场实际销售收入达88.7 亿元，环比增长 7.7%，同比增长 56.75%；中国移动游戏市场实际销售收入达 227.29 亿元，环比增长 0

5、.48%，同比增长 9.05%；中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达到 21.14 亿美元，环比增长 1.77%，同比增长 40.46%。（2 2）游戏：游戏：沙特沙特 Savvy Games GroupSavvy Games Group 收购沐瞳收购沐瞳科技科技。（3 3）游戏游戏：腾讯公布腾讯公布 20252025 年财报，多部游戏接连定档年财报，多部游戏接连定档。腾讯去年全年收入7517.66 亿元，同比增长 14%，公司权益持有人应占盈利 2248.42 亿元，同比增长 16%。具体到游戏业务，年度收入为 2416 亿元，其中本土市场游戏收入 1642 亿元，同比增长 18%，海

6、外市场游戏收入 774 亿元，同比增长33%。同时，近期腾讯旗下多款重磅游戏接连定档，包括王者荣耀世界（PC 端 4 月 10 日上线）、洛克王国：世界（3 月 26 日上线）、近期开测的粒粒的小人国王者万象棋等。行业估值：行业估值：SW 传媒行业 PE（TTM）估值上周有所下跌，从 27.10X 震荡跌至 26.07X，略低于 2018-2025 年均值水平 26.24X，下跌幅度为 0.64%。风险风险提示提示：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI 应用侵权风险；商誉减值风险。Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表