保险行业2026年春季投资策略：资负联动是关键-260320（34页）.pdf

1、2126NBV2COR/YWPXtQmQtNrOrRoQoOtRnQ8OaO8OmOqQsQqOjMrRpMfQsQnO8OoPqRwMpNtRNZnPrO3/34数据来源：公司年报，三季报，国泰海通证券研究数据来源：公司年报，半年报，国泰海通证券研究数据来源：公司年报，半年报，季报，国泰海通证券研究525Q3260.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%2010-01-042010-07-042011-01-042011-07-042012-01-042012-07-042013-01-042013-07-042014-01

2、-042014-07-042015-01-042015-07-042016-01-042016-07-042017-01-042017-07-042018-01-042018-07-042019-01-042019-07-042020-01-042020-07-042021-01-042021-07-042022-01-042022-07-042023-01-042023-07-042024-01-042024-07-042025-01-042025-07-042026-01-0410年期国债收益率传统险-养老年金/长期年金预定利率传统险-其他产品预定利率分红险保底利率万能险保底利率预定利率研

3、究值62502522542562582602622643,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2002024-12-312025-01-312025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-302025-07-312025-08-312025-09-302025-10-312025-11-302025-12-31上证综合指数中证全债指数（右轴）789数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：公司年度信息披露报告，国泰海通证券研究1011投资者认为企业可分配利润增速的不确定性提升的主要原因：存量负债成本相对刚性，并没有随着

4、市场利率下降而下降投资收益率不确定性的提升，这使得EV增长的不确定性抬升数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究12图图 6 6：保险资产配置的核心目标是实现资产负债匹配：保险资产配置的核心目标是实现资产负债匹配保险资产配置的核心目标是实现资产负债匹配，包括期限结构匹配、收益成本匹配和现金流匹配 期限结构匹配的核心目标是防范保险资金的长期再投资风险 收益成本匹配指的是保险资金的投资目标是为了覆盖负债成本，而非为了获取尽可能高的超额收益，追求收益的确定性和安全性 现金流匹配指的是针对负债端历史有效业务和当期新单、资产端到期资产以及利息股息收入等进行现金流预测，防范

5、流动性风险数据来源：国泰海通证券研究成本收益匹配投资收益匹配负债成本期限结构匹配缩短资产负债久期缺口现金流匹配满足负债端现金流支出需求保险公司资产负债管理1314以中国太保为例，公司建立资产负债联动体系，负债端根据投资预期，优化业务策略；资产端根据负债特征，制定大类资产配置方案图图 7：以中国太保为例，保险公司应当建立资负协同的管理体系：以中国太保为例，保险公司应当建立资负协同的管理体系产品开发产品开发阶段阶段产品销售产品销售阶段阶段产品停售产品停售及后续阶及后续阶段段产品预定利率结算政策资产配置资本占用业务规模与结构结算方案资产配置资本占用资资产产端端图图 8：长期趋势投资与短期长期趋势投资

6、与短期“哑铃型哑铃型”配置策略平衡收益与风险配置策略平衡收益与风险150.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000202220232024202516-=-=-20144.16%1.68%-0.14%5.83%5.69%20153.37%2.40%1.58%5.77%7.35%20162.86%2.08%0.22%4.9