【华源证券】传媒互联网行业周报：腾讯阿里财报发布，AI仍是最重要的叙事方向之一-260322（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告传媒传媒行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师陈良栋SAC：S陈逸凡SAC：S周政宇SAC：S许孟婕SAC：S联系人联系人魏桢板块表现：板块表现：腾讯阿里财报发布，AI 仍是最重要的叙事方向之一传媒互联网行业周报（2026.3.16-2026.3.20）投资要点：投资要点：本周观点：本周观点：腾讯、阿里等大厂陆续披露财报，在财报交流中均对腾讯、阿里等大厂陆续披露财报，在财报交流中均对 AIAI 有更为充分有更为充分且

2、积极的叙事描述，且积极的叙事描述，更长时间并结构性描述更长时间并结构性描述 AIAI 对业务场景的效能优化；对业务场景的效能优化；强强调薪酬激励人才引进；调薪酬激励人才引进；更为坚定的推进模型能力提升，包括推理和更为坚定的推进模型能力提升，包括推理和 agentagent 能能力；力；强调强调 AgentAgent 在业务和生态中的优势，例如腾讯强调微信小程序生态。我在业务和生态中的优势，例如腾讯强调微信小程序生态。我们认为，大厂进一步强调基础设施投入，以及们认为，大厂进一步强调基础设施投入，以及 AIAI 应用层在多场景的落地，产业应用层在多场景的落地，产业趋势持续强化。趋势持续强化。游戏方

3、面：完美世界异环本轮测试在战斗体验（打击感、机制、演出等）、开游戏方面：完美世界异环本轮测试在战斗体验（打击感、机制、演出等）、开放世界内容量放世界内容量、角色互动角色互动、副玩法引导等方面提升较大副玩法引导等方面提升较大。我们判断我们判断：1 1）类类 GTAGTA 城城市结构为功能型载体，核心作用是承载世界观、提升内容密度及调节游戏节奏，框市结构为功能型载体，核心作用是承载世界观、提升内容密度及调节游戏节奏，框架延展性较强，在内容扩展、活动承载与长期版本运营层面适配性高，对后续产能架延展性较强，在内容扩展、活动承载与长期版本运营层面适配性高，对后续产能要求相对可控要求相对可控；2 2）目前

4、玩法拼接完成度高目前玩法拼接完成度高，未出现未出现“系统互相掣肘系统互相掣肘”的结构性风险的结构性风险，运行稳定性有保障。基于运行稳定性有保障。基于 2626 年新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会年新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在建议重视头部游戏公司在 AI+AI+陪伴陪伴+游戏化范式探索上的示范效应游戏化范式探索上的示范效应，相关产品相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【完美世界】【巨人网络】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【

5、三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。AIAI 应用方向：目前应用方向：目前 AIAI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂 AIAI 产品进度仍产品进度仍是核心是核心，且延续此前观点且延续此前观点，我们认为我们认为 AIAI 入口竞争后续会持续演绎入口竞争后续会持续演绎，手机端侧手机端侧（苹果苹果等等）、超级超级 APPAPP（微信微信、抖音等抖音等）和垂直和垂直 AIAI 平台平台（类似豆包类似豆包、元宝元宝、千问千问、智谱等智谱等）将从不同维度持续

6、推进将从不同维度持续推进 AIAI AgentAgent 入口用户层面的教育和圈定入口用户层面的教育和圈定，同时通过不同方式完同时通过不同方式完成应用层生态的连接和统一。建议重视产品落地且有收入结构的应用方向成应用层生态的连接和统一。建议重视产品落地且有收入结构的应用方向。相关方向梳理：1）具备流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：字节链：以广告+内容体系为主（漫剧、影视等）：营销公司包括引力传媒、蓝色光标、浙文互联、因赛集团、利欧股份、易点天下、天龙集团等，及内容 IP 公司包括荣信文化、中文在线、掌阅科技、博纳影业等；阿里链：以电商模式