【中航证券】新能源行业年度投资策略：锂电池与新能源车：周期、利润与现金之根；科技，估值与出海所依-260313（31页）.pdf

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1、周期，利润与现金之根；科技，估值与出海所依锂电需求侧具备较强韧性，重点关注电动重卡与储能环节。当前市场对于锂电池的担忧聚焦在对电车销量以及碳酸锂涨价后对储能需求抑制两个层面。我们认为结构上仍有亮点：1）电车层面，根据中汽协预测，至2026年中国新能源汽车销量有望达到1900万辆、同比+15.2%，但以旧换新政策对插混车型带电量标准提升，GGI1预测电动重卡（平均带电量450度+）2026年销量增速同比+6.7%，中国电车海外出口有望维持高增长，结构化拉动下动力电芯需求有望显著高于电车增速；此外，受原油价格上行影响，全球范围内汽车电动化有望提速，根据EVTank预测，2026年全球电车销量有望达

2、到2650万辆、同比+17.3%，且不排除进一步上修可能；2）储能层面，中外共振持续推动储能需求高增。中国储能容量电价政策出台后储能经济性得到托底，能够有效对冲原材料上涨对于储能经济性冲击，根据CNESA预测，2026年中国储能新增装机增速有望超60%。海外方面，数据中心装机高增，功率升级背景下其配储逐步从可选项向必选项过渡，且数据中心对于电网的冲击也拉动海外网侧储能的需求，根据EIA预测，2026年美国储能新增装机有望达到23.7GW、同比+37.7%，且随着平均时长的提升，储能电芯增速有望进一步提高。根据测算，海内外共振驱动下，2026年全球储能电芯预计出货达到953.6GWh、同比增长约

3、60%锂电材料供给侧有望迎来量价齐升格局，短期扰动难改电芯涨价趋势。2025年以来中游材料+电池板块出现拐点，周期反转正当时。电池原材料方面：1）主材环节库存端重启下行通道，且价格均实现底部趋势性反弹；2）电池环节资本开支增速已率先回正，而材料环节资本开支增速仍处于负增长区间。因此在长鞭效应下，电池材料环节呈现量价齐升格局，弹性更大，有望率先实现业绩修复。结构化层面，本轮周期为板块整体拐点向上，各环节均实现修复但顺序有先后。其中资本开支最先转负的电解液环节已率先显著涨价，而作为资本开支最后下滑的隔膜环节，板块机会或于2026年全面铺开，其中储能电芯大容量化需求催化隔膜干切湿趋势，湿法隔膜具备更

4、优格局。电芯层面，原材料价格上涨短期对其盈利承压，但需求端良好预期叠加电芯产业链链主地位仍然巩固电芯环节议价权，顺价能力无虞。上轮周期中同样出现原材料迅速上涨对电芯盈利能力压制的情况，但经过一个季度后，电芯环节盈利能力已恢复至合理水平。且受单价提升影响，单位净利的绝对值不降反升钠电+固态体系产业化渐行渐近，关注材料+设备端增量机遇。钠电凭借远期低成本+宽温域的优势，有望在锂电细分应用领域内打开一席之地，其中在高纬度地区储能以及A00级车内有望率先放量。随着碳酸锂价格重启上行趋势，中期看钠电产业化趋势偏乐观预期。技术路线上，聚阴离子路线已占据约7成左右份额，产业化节奏领先。固态电池方面，锂电下游

5、应用的多元化趋势固态电池产业化节奏提高要求，产业化趋势明确。当前固态体系整体处于产业端中试线落地阶段，新增材料体系如固态电解质、新型负极以及干法混料、辊压、纤维化、胶框印刷和等静压等新增设备环节具备更大弹性。1.需求侧：电力剧变，储已惊变(divcenter)图：截至2025年底，中国风光装机占比超45%(GW)(/divcenter)1.2需求侧：容量电价政策加码，国内大储预期有望持续上修全国性容量电价政策落地，储能有望迎来拐点。中国储能容量电价政策大致可以分为三个阶段：1）以河北、内蒙和新疆为代表的省级市场各自推动；2）国家发改委、能源局释放全国性政策建立预期；3）全国性储能容量电价政策正

6、式落地。根据2026年1月，正式发布的关于完善发电侧容量电价机制的通知中强调：分类完善煤电、天然气发电、抽水蓄能、新型储能容量电价机制，优化电力市场机制。国家级别储能容量电价政策首次出炉。通过“保底工资”的制度性安排，推动相关电源顶峰时发电保供，有力促进新能源消纳利用。容量电价新政亦首次明确可靠容量补偿标准确定原则，随着电力现货市场的完善，有望从“分类补偿”有序扩展至“同工同酬”，推动各类调节性电源的公平竞争。我们认为，全国性容量电价政策框架落地后，预计各省容量电价政策将逐步跟随落地，容量收益作为储能收益的重要组成部分，其盈利模式由当前以峰谷价差套利为主体的具有较高政策和交易依赖度模式向未来容