汽车行业：如何看待乘用车26年国内需求拐点？-260317（9页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/9 9 Table_Page 跟踪分析|汽车 证券研究报告 汽车行业汽车行业 如何看待乘用车如何看待乘用车 26 年国内年国内需求拐点？需求拐点？Table_Summary 核心观点核心观点：乘用车乘用车 1-2 月交强险销量隐含的月交强险销量隐含的 26 年全年同比增速为年全年同比增速为-5.3%。根据交强险，26 年 1-2 月乘用车终端销量为 287.9 万辆（其中 1 月使用上述剔除置换补贴开通进度潜在销量计算），使用如下方法对上述 1-2 月终端潜在销量进行年化，参考历史上同样有两种政策退出影响的 23 年（新能源国补优惠政策和

2、燃油车购置税减免 5%退出），26 年同时有新能源购置税优惠退坡 5%和以旧换新政策从“定额”到“定比例”，23年 1-2 月还原春节位置影响后占全年的销量比例为 13.2%，以此进行年化隐含的 26 年全年同比增速为-5.3%。消费者等待的地方置换补贴已于消费者等待的地方置换补贴已于 26 年年 2 月月 6 日全部落地，同时价格日全部落地，同时价格作为需求的前瞻指标，价格触底企稳助力消费者观望需求落地。作为需求的前瞻指标，价格触底企稳助力消费者观望需求落地。25 年Q4 至今乘用车观望需求积压约 174 万辆（计算方法见正文），26 年在“反内卷”和原材料成本上涨的双重约束下，车企竞争策略

3、多转向“增配提价”或“官宣涨价”，价格企稳有助于消费者观望需求的落地。根据国家统计局和交强险，26 年 1-2 月乘用车 ASP 同比+8.8%，定比例补贴利好中高端车叠加折扣率企稳带来行业ASP回升。从折扣率来看，26 年 1 月燃油车/新能源车的终端折扣率分别为 23.5/10.4%，环比分别-0.2/+0.3pct。终端折扣已经企稳，往后展望考虑到当前终端“反内卷”措施的实际推进，我们预计价格企稳后，随新车推出有望上行。维持乘用车维持乘用车 26 年全年年全年“价升量稳”的判断，预计乘用车价升量稳”的判断，预计乘用车 4 月国内终端月国内终端销量同比转正。销量同比转正。计算步骤如下：（1

4、）在前述乘用车 1-2 月交强险销量隐含的 26 年全年同比增速为-5.3%的基础上，参考历史上政策退坡力度相近的 23 年季节性规律，同时考虑春节位置的差异计算出理论上乘用车月度国内终端销量；（2）考虑到 25 年 Q4 至今乘用车观望需求积压约 174 万辆，假设在定比例补贴下这部分观望需求将从 3 月-7 月逐步落地 140 万辆，则得到考虑观望需求落地后的乘用车月度终端销量，同时加上 140 万的落地需求后 26 年国内终端销量同比增速将持平。投资建议：投资建议：我们努力提供“货架式”建议做参考关注（对应不同收益来源）。建议关注在乘用车链条上，（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比

5、亚迪（A/H，电新联合）、奇瑞汽车、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。在上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、中创智领(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。风险提示：风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2026-03-17 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈飞彤 SAC 执证号：S0

6、260524040002 SFC CE No.BWZ819 021-38003726 分析师：分析师：闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 分析师：分析师：周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 分析师：分析师：张力月 SAC 执证号：S0260524040004 021-38003727 分析师：分析师：罗英 SAC 执证号：S0260525110001 0755-82557403 请注意，闫俊刚,周伟,张力月,罗英并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。-20%-12%-4%4%