国防军工行业全球化系列：全球两机产业链新观察2026年迈入主业补库与产能重估的双奏-260317（28页）.pdf

1、国防军工行业全球化系列全球两机产业链新观察，2026年迈入主业补库与产能重估的双奏核心观点：综述：全球供应链步入补库与产能重估的双奏期。基于对全球两机（航空发动机与燃气轮机）供应链企业最新财报及业绩说明会分析，我们认为行业正处于一个由民航恢复性补库、国防高强度需求以及AI数据中心电力缺口、航机及燃机集中到寿后维修所共同构筑的复合高景气周期。当前市场呈现出明显的强需求驱动与极端供给约束特征，供需矛盾不仅在短期内难以缓解，且预计将在中期进一步加剧。民用航空：从供应链调整转向全面补库。飞机交付与产量恢复，2025年波音民机交付量已恢复至2018年水平的74%，预计主力型号如737MAX计划在2026

2、年内将月产量分阶段提升至47架，长期目标为63架。航发方向或重启补库，GE航空2025年发动机合计交付同比增长26%，其中民用端受LEAP系列驱动增长显著，普惠大型商用发动机全年出货量创下2016年以来新高，GE宽体发动机交付量在2025年实现2020年以来的首次正增长。随着赛峰和罗罗等上调2026年交付指引，此前经历去库阶段的供应商或在2026年重启补库。燃气轮机：AI电力叠加电网升级需求驱动的超级周期。订单规模有望在26年创历史纪录，预计2026年全球主要燃机主机厂订单将达92GW，突破2001年以来的峰值。西门子26Q1单季订单即达13GW，预计2026年全年订单将超越此前预期。AI与数

3、据中心的强力驱动，为满足超大规模数据中心的用电需求，市场对小型/航改型燃机及重型燃机的需求同步增长，25年末在美国，数据中心相关订单已占西门子总订单承诺的25%，且在新增预留协议中占比高达50%。全球电厂建设激增，2025年美国在开发燃机装机容量增长近三倍至252GW,全球在开发总量达1047GW，其中约三分之二的项目尚未确定制造商。交付能力跃升，2026年被视为项目投产的峰值年份，GEV计划从3Q26开始产量大幅提升，年化产能从15.3GW上调至20GW。供给侧瓶颈：产能挤占与定价权上移。关键材料短缺，特种材料供应商ATI指出，镍基高温合金及专用钛合金交货周期较上季度延长达2倍。MRO对产能

4、的实质性分流，普惠等企业明确表示，将在2025-2026年优先分配材料保障维修车间运行，国防方向呈现导弹系统与军机备件双主线高增，HWMF-35备件金额已反超新机。上游高温合金长协谈判价格涨幅远超30%，下游主机厂的产能预留协议（SRA)定价亦比现有积压订单高出10-20个百分点，在经历了长期的谨慎期后，中游环节如HWM对燃机业务的投资态度发生转变，正通过收购工厂和增加设备扩大产能。部分上游材料商则采取“客户联合出资”模式新建熔炼炉，维持定价权。D投资建议：建议关注国内两机产业链相关配套公司产能重估机遇。风险提示：全球两机需求、装备列装需求及交付、行业政策、原材料及产品价格、翻译风险等。相关研

5、究：国防军工行业:航改燃机正成为电力缺口的解决方案之一国防军工行业全球化系列:从海外两机供应链25Q3财报，看强需求与紧供给的高景气基调国防军工行业:定量及定性探讨全球两机供需缺口、持续看好国内产能重估一、观察一：海外航发补库提速，边际重视罗罗及赛峰（一）飞机主机厂：波音订单有望超预期，交付提速下有望带动上游需求波音的民用航空方向，交付方面，2025全年波音共交付飞机600架，同比+72%，交付数量已超过2019年，恢复至2018年的74%。据IBA预计，波音预计今年交付在670架次左右。从产能节奏看，据波音25Q4最新财报电话会议，主力型号737方面，737飞机的生产目前已稳定在每月42架；

6、此外，计划在今年晚些时候，将产量提高到月度47架。据Galleon航空资讯2月，波音计划于今年仲夏在华盛顿州埃弗雷特开设第四条737MAX生产线，旨在未来几年内将737MAX月产量提高到63架；787方向，波音重点关注将生产效率稳定在月产8架次；FAA允许公司进行737-10以及777-9的下一阶段飞行验证阶段。(divcenter)图1：11Q1-25Q4季度波音商用飞机交付情况(/divcenter)空客的民用航空方向，交付方面，受供应链问题空客25年全年交付民机793架，低于去年年初预计的25年全年820架次。从交付计划看，空客自身预计在2026年交付870架次，同比增速接近10%从产能