基础材料和工程服务行业工程设计行业系列报告①：开宗明义海外对标-230220（37页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 36 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 开宗明义，海外对标开宗明义，海外对标 基础材料和工程服务行业工程设计行业系列报告2023.2.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 李家明李家明 基础材料和工程服务分析师 S1010522070001 工程设计位居建筑产业链最前端，在固定资产投资扩容、“一带一路”海外工工程设计位居建筑产业链最前端，在固定资产投资扩容、“一带一路”海外工程需求拓展、设计费率提升三重助力下，行业市场容量具

2、备较大增长空间，而程需求拓展、设计费率提升三重助力下，行业市场容量具备较大增长空间，而当前行业由于层级、细分行业、区域等多重分割，呈现高度分散的竞争格局，当前行业由于层级、细分行业、区域等多重分割，呈现高度分散的竞争格局，从国内上市企业及海外龙头发展经验看，外延并购是打破上述壁垒的主要方式。从国内上市企业及海外龙头发展经验看，外延并购是打破上述壁垒的主要方式。近年行业正步入整合阶段。对标海外龙头近年行业正步入整合阶段。对标海外龙头 AECOM，国内设计企业在成长潜力、，国内设计企业在成长潜力、盈利水平、财务杠杆、分红率等方面均占优，经营现金流虽整体不及盈利水平、财务杠杆、分红率等方面均占优，经

3、营现金流虽整体不及 AECOM，但稳定性相对更好，且估值水平相差较大，是当前被低估的优质赛道，未来估但稳定性相对更好，且估值水平相差较大，是当前被低估的优质赛道，未来估值具备较大修复空间。值具备较大修复空间。工程设计：产业链最前端，智力密集型。工程设计：产业链最前端，智力密集型。工程设计行业位于建筑产业链的最前端。作为建筑工程五方责任主体之一，设计企业全流程参与工程决策、设计、施工、验收等阶段，保证工程质量。设计业务属于智力密集型，专业人才是企业的主要“产能”基础，技术水平进步可进一步提升其效率，为此设计企业普遍重视人才吸纳以及技术研发，两者共同构成企业持续发展的重要动力。行业空间：依附工程总

4、投资，中长期有望维持扩容趋势。行业空间：依附工程总投资，中长期有望维持扩容趋势。我国工程设计收费标准经历了多个发展阶段，目前在市场调价模式下，工程设计的实际费率约为工程总投资额的 1%5%（平均 3%左右）。截至 2021 年，行业营收规模达到 5745亿元，2015 年以来的 CAGR 达到 9%左右。细分来看，主要包括交通设计（我们测算市场规模为 827 亿元）、建筑设计（我们测算市场规模约 1700 亿元）、市政设计（我们测算市场规模为 820 亿元）。中长期而言，我国设计费率相对于海外各国仍处于较低水平（发达国家在%615%之间），未来有望不断提升，结合全国固定资产投资总额稳步增长及疫

5、情后“一带一路”海外工程需求加快拓展，行业规模仍具备较大潜在提升空间。竞争格局：三维度竞争，格局从高度分散向头部集中。竞争格局：三维度竞争，格局从高度分散向头部集中。国内设计行业呈现分层级、分行业、分区域三维度的竞争格局，具体而言：1）设计院首先可大致划分为原部属院、原省属院和原市属院三个层级，原部属院主要为央企下属设计院，资源、技术实力领先，主要承揽全国重大项目，是真正意义上的“国家队”。原省属院主要为地方设计龙头，具有一定的地缘优势，在省内竞争力强劲。原市属院则一般规模和资质有限，更多地服务于当地市场；2）住建部将工程设计划分为 21 个行业，并对各行业的专业领域进行了细分，进一步对工程设

6、计市场进行“分割”；3）由于历史原因，行业区域壁垒亦相对较高，企业跨区域经营难度相对较大。正是由于层级、细分行业、区域的“分割”，工程设计行业集中度正是由于层级、细分行业、区域的“分割”，工程设计行业集中度相对较低，行业内已经上市的龙头企业市占率普遍不超过相对较低，行业内已经上市的龙头企业市占率普遍不超过 1%。企业通过内生增。企业通过内生增长难以打破细分行业、区域等壁垒，外延并购成为其快速发展的必经之路。长难以打破细分行业、区域等壁垒，外延并购成为其快速发展的必经之路。商业模式：人才和技术驱动，轻资产高质量经营。从盈利能力上看，商业模式：人才和技术驱动，轻资产高质量经营。从盈利能力上看，不同