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1、 宏观深度报告 中国经济结构新变化 2026 年 3 月 12 日 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。宏观报告 证券分析师证券分析师 钟正生钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 张璐张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU 常艺馨常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN 平安观点：“十四五”期间，中国经济处于新旧动能加速转换的关键阶段。本文基于GDP 结构、产业链传导及投融资三个维度，系统分析中国经济新旧动能转换的趋势，为

2、理解当前经济增长动力变化提供参考。一、一、GDP 贡献：新动能行业超过地产。贡献：新动能行业超过地产。“十四五”期间，以高技术制造、信息传输与软件技术服务为代表的新动能行业在 GDP 中的直接占比持续提升，已超过房地产为代表的传统行业，成为支撑中国经济增长的重要力量。1）对比 GDP 增长动力变化：相比 2019 年，2025年房地产和建筑业对 GDP增长的拉动回落了 1.5 个百分点，而制造业及高技术服务业对经济增长的支撑作用稳中有升。2）对比 GDP 结构变化：“十四五”期间，我们估算的可比口径新动能科技行业增加值占 GDP 的比重合计提升 3.1 个百分点；同时，房地产相关服务业、建筑业

3、增加值占比合计回落 3.2 个百分点。二、产业链拉动：新旧动能差异明显。二、产业链拉动：新旧动能差异明显。1）影响力系数分析显示，影响力系数分析显示，当前主要产业影响力格局呈现出“新动能上升，传统低附加值行业下降，房地产和建筑业仍具关键地位”的特征。2）直接增加值而言，直接增加值而言，广义科技部门增加值约占 GDP 的 14.3%，规模大于广义房地产部门的 11.1%。考虑产业链上下游考虑产业链上下游拉动，拉动，2023 年房地产部门直接和间接创造的增加值约占 GDP 的 18.9%，略高于科技部门的 18.2%。3）从从拉动方向看拉动方向看，房地产和科技部门的影响范围存在明显差异：房地产集中

4、带动建筑业、采矿及原材料行业，而新动能行业对装备制造及高技术服务业的带动更强，这种结构层面的非对称影响也是2023-2025 年间中国 PPI 持续低位运行的重要原因之一。三、投融资趋势：流向绿色、基建及工业领域。三、投融资趋势：流向绿色、基建及工业领域。1）投资结构：2025年房地产投资在固定资产投资总体中的占比下降至 17.1%，较 2020 年回落约 10.2个百分点。同期，广义基建和制造业投资占比分别提升 3.1 和 4.0 个百分点，高技术服务业投资占比提升 2.7 个百分点。2）信贷结构：2025年房地产贷款对各项贷款增速的拖累为 0.3 个百分点，而 2020 年有 3.6 个百

5、分点的拉动。同期，与新动能行业存在交叉重合的绿色贷款，对于贷款总体的拉动达到 3.1 个百分点，相较于 2020 年提升了 2.1 个百分点。四、四、经济高质量发展过程中可能伴随若干“转型现象”。其一，经济高质量发展过程中可能伴随若干“转型现象”。其一，PPI增速中增速中枢偏低，物价运行与实际经济增长存在背离。枢偏低，物价运行与实际经济增长存在背离。房地产对部分原材料行业价格形成拖累，而新动能相关的高技术制造业成本回落、产能释放、生产效率提升，价格也有下行。产业结构的调整在“量”的层面托底经济，却未能形成“价”的对冲。其二，由其二，由于与科技部门的高度相关，装备制造行业景气度具于与科技部门的高

6、度相关，装备制造行业景气度具有较强韧性。其三，经济周期性波动有所“平滑”，有较强韧性。其三，经济周期性波动有所“平滑”，为经济转型过程中不可避免的冲击带来缓冲。高技术行业的发展与全球科技发展演进的脉络、与中国自身科技自立自强水平的提升紧密相关，将使得中国经济运行更加稳健。风险提示：风险提示：统计口径可能进一步修订、经济修复节奏存在不确定性、房地产市场调整幅度存在不确定性、外部环境波动可能加大、新动能行业发展势头未必能够持续。证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/21 正文目录正文目录 一、