保险行业专题报告：资产端驱动估值修复保险走向资负共振-230215（18页）.pdf

1、 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强于大市强于大市（维持维持）报告日期：报告日期：2023 年年 02 月月 15 日日 分析师：刘文强 S1070517110001 021-31829700 分析师：刘文强 S1070517110001 021-31829700 liuwq 分析师：张文珺 S1070522050003 0755-83667984 联系人（研究助理）：张文珺 S1070119120046 0755-83667984 数据来源：iFinD 相关报告相关报告 2022-06-14 2021-12-17 2020-12-17 资产端驱动估值修复，

2、资产端驱动估值修复，保险走向资负共保险走向资负共振振 保险行业专题报告保险行业专题报告 复盘复盘 2022，估值承压，基本面弱复苏估值承压，基本面弱复苏 2022 年受疫情多点复发、俄乌地缘冲突等因素的影响，权益市场大幅波动。截至 2022 年 12 月 31 日，上证指数、沪深 300 指数、中证 500 指数以及深证成指分别较年初变动-14.95%、-21.27%、-20.26%和-25.52%。纵观 2022 年保险股表现，保险指数累计涨跌幅呈深“V”走势，由 2022 年初与沪深 300 指数基本持平，至 11 月逐步跑赢市场。截至 2022 年 12 月31 日，保险指数下跌 6.5

3、%，显著跑赢大盘 14.77pct。分阶段来看，保险股获得超额收益的时间节点在 2 月初、3 月、8-9 月、11 月至 2023 年 2月。11 月开始启动的本轮行情，主要得益于房地产政策发力释放险企投资端信用风险，叠加利率企稳回升对投资端形成支撑，从而推动保险估值快速向上修复。保险个股方面，人寿、人保表现相对较好，自 2022 下半年以来逐步走出独立行情。2022 年保险负债端，（除人保外）上市险企寿险整体呈弱改善，下半年太保寿逐步发力、领跑行业。截至 2022 年 12 月，太保寿受益于银保渠道新保业务的飞速扩张，连续实现增长提速；新华、国寿、平安寿、人保寿1-12 月累计保费收入同比增

4、速分别为-0.23%、-0.77%、-3.89%和-4.28%，整体承压。产险量质齐升，“老三家”产险保费收入增速均在 10%左右。明镜察形，保险股的估值修复逻辑明镜察形，保险股的估值修复逻辑 保险行业具有较强周期性，股价走势与权益市场行情契合度高，呈现“同涨同跌”的特点。但其获得超额收益并非单一因素作用结果，权益市场指数上行、长端利率环境友好、保险基本面改善以及政策利好等因素叠加，将共同助力保险指数跑出超额收益。回顾保险股自上市以来的整体股价表现，在 2009 年、2014 年、2017 年和 2019 年等周期中，保险股均显现了高贝塔属性。在不同周期的驱动因素验证了保险股的周期性逻辑，且一

5、般来说，资产端修复是保险股实现超额收益的主要驱动因素。从历史数据来看，保险行业整体走势受房地产行业周期性影响较大，源于保险资产端的房地产及配套物业的配置对其投资收益及净利润影响较为显著。房地产资产对保险行业的修复作用，源于对净利润、投资收益率水平、内含价值等方面的改善。复盘来看，在 2009 年、2014 年-2015 年、2017 年和 2019 年房地产行业景气度高，地产股显现了高贝塔属性，带动保险股也呈现高贝塔。以古知今，以古知今，2023 保险保险或或迎新上行周期迎新上行周期-40%-30%-20%-10%0%10%非银金融沪深300核心观点核心观点 股价走势图股价走势图 分析师分析师

6、 行行业业专专题题报报告告 行行业业报报告告 非非银银行行金金融融行行业业 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 综上所述，本轮保险估值修复类似于 2017 和 2019 年的保险高贝塔周期。我们认为 2023 年保险股或将来迎新的上行周期，受益于当前地产政策红利带来的地产股修复，将显著降低保险资产端信用风险敞口；叠加十年期国债收益率企稳回升对保险投资端形成一定支撑，使得目前保险投资端驱动成为其估值修复的核心动力。往后看疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，险企 NBV 增速将迎来好转。保险估值修复逻辑将切换到负债端驱动。随着