食品饮料行业板块成本影响与涨价专题：地缘冲突下的成本传导-260315（18页）.pdf

1、地缘冲突下的成本传导食品饮料板块成本影响与涨价专题当前地缘冲突下，油价大幅上涨并预计将推高各类大宗商品价格，对企业成本产生影响。传导链条看，油价上涨短期对运费影响最为直接，并间接影响PET（饮料）、油脂（调味品、零食等）、化肥饲料（肉、奶、粮食）等价格。价格传导能力上，调味品格局最优传导能力最强；餐饮链受益于需求改善促销收缩价格上行；乳制品奶价有望反转，上游盈利释放下游促销趋缓；包装水、饮料、啤酒间接提价较多；零食竞争激烈且渠道压价，传导能力较差。此外，26年糖蜜进入下行周期、葵花籽、魔芋精粉价格高位回落，具备独立的成本逻辑。投资建议上，我们建议三条主线：1）价格传导顺畅，有提价潜力的标的，推

2、荐晨光生物，调味品龙头海天味业，乳制品龙头伊利股份、蒙牛乳业及上游优然牧业，餐供龙头安井食品；2）具有独立成本逻辑的公司，安琪酵母、卫龙美味、洽洽食品；3）利润下修预期反应，实际格局/结构改善可能超预期标的，饮料推荐农夫山泉、关注东鹏饮料；啤酒推荐燕京啤酒、重庆啤酒，关注青岛啤酒、华润啤酒。25年成本回顾：成本下行，大众品普遍享受成本红利。25年大众品板块绝大多数原材料价格呈现下降趋势，大麦价格双位数下降、大豆、生鲜乳、生猪等普遍走低；包材表现分化，PET同比降幅超双位数，瓦楞纸、铝价格同比上涨。运费中原油与航运价格下降、公路物流价格略有提升。25Q4以来部分原材料成本重启上行，26年以来多数

3、原材料价格呈现明显上涨态势。而对于细分板块中企业来看，25年成本红利出现明显分化，啤酒饮料、调味品毛利率改善显著；乳制品产品降价对冲部分红利；零食受核心原材料价格上涨而盈利承压。地缘冲突下的价格传导：运费、包材影响相对直接，农产品传导周期更长。近期原油价格超预期上涨，原油价格走高将直接影响运输费用及燃料价格，并间接驱动PET等食品包材生产成本提升。农产品相对价格相对独立，但原油价格上涨推高饲料化肥等价格，若油价持续高位仍将引起价格上涨，部分进口依赖度较高的品种如豆油等或受到更明显影响。价格展望看，后续需关注冲突节奏。若逐步缓和则原材料价格波动可控，若冲突持续时间较长，PET、铝等重点包材，以及

4、大豆、大麦、白砂糖等必要农产品价格也将对应走高。企业影响：调味品/餐饮链传导能力最强，关注独立成本逻辑。价格传导能力看，调味品格局最优，传导能力相对强，若油脂价格持续上涨，不排除龙头通过提价传导成本压力的可能；餐饮链受益于需求复苏+格局改善，促销收缩价格逐步上行对冲成本压力。其次，乳制品饲料价格上涨压力下，社会牧场有望加速出清，叠加深加工需求释放，奶价迎来反转。上游牧场有望受益价格提升盈利释放，下游乳企则受益于供需改善促销减缓，龙头业绩改善。包装水、饮料、啤酒间接提价较多；零食竞争激烈且渠道压价，传导能力较差。同时，26年糖蜜进入下行周期、葵花籽、魔芋精粉价格高位回落，建议关注具备独立成本逻辑

5、的零食、酵母等行业。投资建议：推荐成本转移能力强的行业龙头。投资建议上，我们推荐三条主线：1）价格传导顺畅，有提价潜力的标的，推荐晨光生物（成本加成模式，植提价格上涨释放业绩，天然色素替代提供想象空间）；调味品龙头海天味推荐（维持）相关报告业（行业格局稳固竞争优势领先，有率先提价的能力）；乳制品行业供需改善促销减缓，龙头重拾份额业绩修复，推荐伊利股份（14xPE，5%+股息）、蒙牛乳业（困境反转）；上游牧场优然牧业（奶价反转牧场板块业绩释放，长期存栏优势放大）；以及餐供速冻龙头安井食品（速冻格局改善，促销收缩变相提价，收入/利润进入上行通道）。2）具有独立成本逻辑的公司，如安琪酵母（短期受运费

6、影响，但全年糖蜜成本下降）、卫龙美味（股息保底，收入仍具备成长性，成本下降释放利润弹性）、洽洽食品（葵花籽原料采购价格下降，业绩底部修复）。3）利润下修预期反应，实际格局/结构改善可能超预期。我们认为饮料板块实际价格战趋缓，经营格局改善后均价上升。继续推荐农夫山泉（春节动销反馈良好，26年25XPE再次进入布局区间），关注东鹏饮料（糖税扰动和利润预期下调反应充分）。啤酒板块餐饮渠道修复带动量、价有望超预期，推荐阿尔法品种燕京啤酒、高股息+经营企稳重庆啤酒、关注青岛啤酒渠道轻装上阵、以及华润啤酒。风险提示：需求复苏不及预期、市场竞争加剧、市场拓展不及预期、原材料价格超预期上涨。25年成本回顾：成