【国盛证券有限责任公司】食品饮料周观点：茅台改革再推进，关注CPI上行机遇-260315（3页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料食品饮料 周观点：茅台改革再推进，关注周观点：茅台改革再推进，关注 CPI 上行机遇上行机遇 投资建议：投资建议：1、白酒：、白酒：茅台市场化改革再推进，淡季白酒强化内功，短期关注一季报窗口期，中长期价值凸显，建议把握配置机遇：1）首推）首推行业行业龙头、变革先锋：贵州茅台；龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清：五粮液、山西汾酒、古）关注供给出清：五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖等、今世缘、金徽酒等。井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖等、今世缘、金徽酒等。2、大众品：、大众品

2、：华润啤酒白酒减值落地，重庆啤酒加码 1L 罐新品，餐供销售反馈积极，新乳业拟发行 H 股，CPI 上行有望带来龙头盈利改善，优先关注成长机会、后续切换复苏：1）成长主线布局零食、饮料及）成长主线布局零食、饮料及个股：鸣鸣很忙、万辰集个股：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、泉阳泉、安琪酵母、泉阳泉、H&H 国际控股；国际控股；2）复苏主线大餐饮链、乳制品等）复苏主线大餐饮链、乳制品等弱修复可期：安井食品（弱修复可期：安井食品（A+H）、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天）、燕

3、京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业（味业（A+H）、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙）、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等。乐健康等。白酒：茅台改革先锋，龙头价值凸显。白酒：茅台改革先锋，龙头价值凸显。3 月 13 日茅台陈年、精品、生肖等多款个性化产品代售政策落地，也是茅台 2026 年市场化改革落地的重要缩影。此次代售政策明确三大核心要求，一是经销商申请参与并需缴纳保证金；二是所有代售产品须通过 i 茅台平台完成销售；三是产品售价严格执行公司统一的 i 茅台定价标准，经销商预计可获得 5%的返利利润空间。近日飞天茅台批价环比小幅回落至 1600

4、元上下，精品茅台批价坚挺，整体看行业价盘大体稳定。当下处在白酒销售淡季，我们此前提出建议重点关注核心单品淡季批价走势、2026 年一季报运行趋势、各家酒企全年量价战略等。供给端，近期各酒企年后陆续召开内部营销和外部经销商等会议，进一步明晰 2026 年具体营销动作、统一信心，同时部分销售高管也有换任（如迎驾贡酒新任总经理），供给端内功进一步夯实。报表端，我们认为 2025Q4 和 2026Q1 酒企报表整体仍延续出清调整节奏，考虑需求逐渐复苏和基数效应，2 季度之后报表有望逐步修复。我们曾多次提出当下白酒板块在低预期，低持仓，低估值下底部价值凸显，建议把握板块底部修复机遇，首选确定性龙头贵州茅

5、台。啤酒饮料：华润啤酒白酒减值落地，重庆啤酒加码啤酒饮料：华润啤酒白酒减值落地，重庆啤酒加码 1L 罐新品。罐新品。1）啤酒板）啤酒板块：块：重庆啤酒发布 2025 年年报，2025 年实现营业收入 147.2 亿元，同比+0.5%，归母净利润 12.3 亿元，同比+10.4%。2025 年公司推出多款 1L罐装新品，2026 年仍将为非现饮渠道的重要增长点。华润啤酒发布 2025年业绩预告，预计 2025 年实现净利润 29.2-33.5 亿元，同比-29.6%-38.6%，其中商誉减值 27.9-29.7 亿元，源于 2023 年 1 月收购贵州金沙窖酒 55.19%股权，而白酒市场需求疲

6、软、消费场景收缩。当前餐饮修复趋势确立，啤酒逐步从淡季向旺季过渡，26Q2 在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善，演绎餐饮复苏传导、优质龙头率先修复的逻辑。估值层面，当前 A 股燕京/青啤对应 26 年 PE 为 18/17x，H 股华润对应 26年 PE 为 14x，仍处于历史底部，具备高安全边际。个股层面建议优选大单品贡献强的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等。2）饮料板块：）饮料板块：华润饮料发布 2025 年业绩预告，预计 2025 年净利润同比下降约 40%，主要基于中长期发展规划，主动加大营销投入、调整产品结构、推进渠道变革，包装水业务