【华源证券】服务消费投资主线—出行链行业专题：服务消费政策相继出台，预计出行复苏动能持续-260315（17页）.pdf

1、服务消费投资主线出行链行业专题服务消费政策相继出台，预计出行复苏动能持续投资要点：出行链板块业绩：旅游链复苏动能持续。2025年Q1-3收入同比增速看，旅游延续收入复苏态势，餐饮酒店表现相对疲弱；2025年相比2019年恢复维度，餐饮酒店旅游。公司层面看，头部企业表现相对较优，多数企业2025年同比压力较大，表现分化。政策聚焦扩大内需，服务消费相关政策相继出台。2025年12月政治局会议提出坚持扩大内需的战略基点，持续扩大内需、优化供给；商务部等9部门发布关于扩大服务消费的若干政策措施，旨在增加优质服务供给，更好满足人民群众多样化服务消费需求；商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布关于加强

2、商务和金融协同，更大力度提振消费的通知，提出3方面11条政策措施，聚焦消费重点领域加大支持力度，形成提振和扩大消费的更大工作合力。节假日出行需求旺盛，各地积极探索春秋假，有望拉动淡季出行消费。根据文旅部数据，2025年春节/清明/五一/端午/国庆及中秋出行人次分别为5.0/1.3/3.1/1.2/8.9亿人次，出行人次同比增长分别为5.9%/6.3%/6.4%/5.7%/16.1%，出行花费同比分别增长7.0%/6.7%/8.0%/5.9%/15.4%。2026年元旦，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元mathttmathttmathttmathttmathtt2026

3、年春节假期，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日8天增加1264.81亿元，假日游客人数和花费均创历史新高。商务部等9部门印发关于扩大服务消费的若干政策措施提及，探索设置中小学春秋假，相应缩短寒暑假时间。浙江省、江苏省、四川省、安徽省等多地相继出台措施，落实春秋假制度；部分省份如新疆、吉林、内蒙古创新设立雪假，激活冰雪旅游。投资分析意见：在经济复苏及服务消费相关政策频出的大背景下，建议关注受益于出行增长、基本面坚挺且中长期业绩增长确定性较高的标的。景区板块建议关注拥有优质文旅资产的峨眉山、三峡旅游、黄山旅

4、游、长白山、陕西旅游等；酒店板块建议关注运营能力较强的头部酒店品牌如锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵等；餐饮板块建议关注具有较强客流粘性及具有优秀创新能力的品牌如海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗等；其他出行链相关板块建议关注中国中免、力盛体育等。风险提示：经济环境表现不及预期；政策刺激力度不及预期风险；地缘政治风险。1.出行链板块业绩：旅游链复苏动能持续2025年Q1-3收入同比增速看，旅游延续收入复苏态势，餐饮酒店表现相对疲弱；2025年相比2019年恢复维度，餐饮酒店旅游。公司层面看，头部企业表现相对较优，多数企业2025年同比压力较大，表现分化。2025年出行板块收入相对201

5、9年的恢复度看，餐饮酒店旅游。旅游板块2025年Q1-3营收分别恢复至2019年的137%、94%、91%，2025年Q1-Q3合计恢复至2019年同期的102%。酒店板块2025年Q1-3营收分别恢复至2019年的121%、126%、113%，2025年Q1-Q3合计恢复至2019年同期的119%，恢复力度强于旅游板块。餐饮板块2025年Q1-3营收分别恢复至2019年的125%、132%、121%，2025年Q1-Q3合计恢复至2019年同期的125%，恢复最为突出。2025年Q1-3收入同比增速看，旅游延续收入复苏态势，餐饮酒店表现相对疲弱。旅游板块2025Q1同比+3%，mathsfQ

6、2同比+2%，Q3同比-1%，Q1-Q3累计同比+3%，收入稳健。酒店板块2025Q1同比-7%，Q2同比-1%，Q3同比-1%，Q1-Q3累计同比-4%，相对承压。餐饮板块2025Q1同比-4%，Q2同比-2%，Q3同比-10%，Q1-Q3累计同比-6%，同比压力最大。1.1.景区：国内人均旅游花费仍有提升空间，“文旅+dag经济崛起我国人均可支配收入稳步增长。截至2025年12月，我国居民人均可支配收入达43377元，同比增长5%，2022年-2025年人均可支配收入CAGR达5.6%，呈现稳步上升态势。居民可支配收入增长有望带动出行消费增长。(divcenter)图表2：2022-202