中国巨石-公司研究报告-智能制造启未来规模成本迎景气-230219（32页）.pdf

1、 中国巨石(600176)/玻璃玻纤/公司深度研究报告/2023.02.19 请阅读最后一页的重要声明！智能制造启未来，规模成本迎景气 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-02-17 收盘价(元)14.92 流通股本(亿股)40.03 每股净资产(元)6.64 总股本(亿股)40.03 最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告 玻纤行业龙头，定位智能领跑全球玻纤行业龙头，定位智能领跑全球。中国巨石是中国建材旗下玻璃纤维业务的核心企业，拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及

2、苏伊士、美国南卡五个生产基地，产能全球布局，年产能合计超 240 万吨。在产能持续扩张的同时，公司加速推动产线的智能制造，实现成本与产品的领先，以此保持全球玻璃纤维工业领导者的地位。供需渐供需渐归归平衡平衡，新能源放量添动力，新能源放量添动力。供给端，根据卓创数据统计 2023 年行业边际产能投放减弱，预计实际增量在 18.9 万吨，仅占 2022 年年末总产能的 2.8%。需求端，玻纤需求与工业产值及 GDP 增速强相关，近期多地区公布2023 年经济增长目标，大部分城市目标在 5%以上，有望提振玻纤需求。整体来看，2023 年供需将逐步回归平衡，支撑玻纤价格底部企稳上涨。再看细分领域，20

3、22 年风电招标数据持续高增，而实际装机量较低不足 38GW，或在2023 年将加速落地，带来超 50 万吨的边际增量。成本为盾，成本为盾，规模为矛，享行业景气回归规模为矛，享行业景气回归。玻纤产品市场化程度高，同类产品与价格企业间差距有限，因此成本是企业间竞争的核心。拆分成本看，原材料和能源为玻纤主要成本分别占 50%与 30%，中国巨石通过产能布局毗邻原料生产基地、长单锁定能源价格、规模化智能化生产以及费用精细管理，成本控制能力行业领先，盈利水平也远超同行，2021 年吨净利在 2000 元以上。同时，公司稳步执行“十四五”战略规划“再造一个巨石”，产能规模更进一步，于 2022 年末在江

4、苏淮安规划产能 40 万吨。看 2023 年，行业供需关系逐步匹配下，价格或底部企稳，公司产能规模提升有望享受行业景气回升。投资建议投资建议：短期，行业边际产能投放减弱，经济好转提振玻纤需求，供需关系调整带来行业估值修复；中长期，公司全球产能布局完善，智能制造定位下生产效率提升，龙头地位进一步夯实。我们预计 2022-2024 年公司分别实现归母净利润 62.70/65.35/72.58 亿元，同比增长 4.0%/4.2%/11.1%，最新收盘价对应 PE 为 9x/9x/8x。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险 盈利预测：盈利

5、预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)11666 19707 19419 21577 24418 收入增长率（%）11.2 68.9-1.5 11.1 13.2 归母净利润（百万元）2416 6028 6270 6535 7258 净利润增长率（%）13.5 149.5 4.0 4.2 11.1 EPS（元/股）0.6 1.5 1.6 1.6 1.8 PE 33.1 12.1 9.5 9.1 8.2 ROE（%）13.9 26.7 23.3 19.5 17.8 PB 4.0 3.2 2.2 1.8 1.5

6、 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -31%-24%-17%-10%-3%4%中国巨石沪深300玻璃玻纤 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 玻纤龙头，智能领跑全球玻纤龙头，智能领跑全球.5 1.1 玻纤工业领导者，多维优势成就全球地位玻纤工业领导者，多维优势成就全球地位.5 1.2 国企控股，民企运营国企控股，民企运营.6 1.3 以量补价，营收稳步增长以量补价，营收稳步增长.7 2 供需渐归匹配，新能源放量添动力供需渐归匹配，新能源放量添动力.11 2.1 玻璃纤维玻璃纤维高性能无机非金属材料高性能无机非金属材料.11 2.2