中国太保-公司研究更新报告：长航再进一步价值增长提速-230219（14页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国太保中国太保(601601)(601601)长航再进一步，价值增长提速长航再进一步，价值增长提速 中国太保更新报告中国太保更新报告 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师)谢雨晟谢雨晟(分析师分析师)021-38676647 021-38674943 X 证书编号 S0880515050001 S0880521120003 本报告导读：本报告导读：客户保险需求升级推动公司长航一级加速，人力质量初显提升；客户保险需求升级推动公司长航一级加速，人力质量初显提升；23年长航开启二级加年长航开启二级加速，内部管理升级将赋能渠道再优化，从而带来速

2、，内部管理升级将赋能渠道再优化，从而带来 NBV增长超预期，维持增持。增长超预期，维持增持。投资要点：投资要点：维持维持“增持增持”评级评级，维持维持目标价目标价 43.50 元元，对应，对应 2023 年年 P/EV 为为 0.71倍倍：中国太保坚定推进长航转型，在第一阶段外勤改革取得初步成效的基础上，23 年预计升级内部管理体系带来渠道产能的进一步优化以及创设更多满足客户需求的产品，从而实现 NBV 增长超预期。考虑到公司 22 年初刚推出新版基本法时经历了一段过渡期，23 年上半年在低基数的背景下预计 NBV 超预期尤为明显，预计 23 年上半年NBV 增速可达+7.2%，这将成为 20

3、19 年以来公司定期报告首度实现NBV 转正。维持 2022-2024 年 EPS 为 2.61/3.01/3.63 元，维持“增持”评级，维持目标价 43.50 元/股。客户需求升级推动长航一级加速，人力质量初显提升：客户需求升级推动长航一级加速，人力质量初显提升：公司自2021年起推出长航行动应对寿险行业的供需错配，围绕客户体验最优的战略目标，更加关注寿险的长期价值。长航行动第一阶段外勤队伍的改革已经初显成效，2022 年第三季度起实现单季 NBV 转正，其中人均产能（尤其是核心人力人均产能）的提升是驱动 NBV 转正的主要因素。公司通过新基本法牵引，将更多激励倾斜绩优代理人，同时递延和均

4、衡分配收入，吸引真正有志且适合保险销售的代理人加入，队伍质量显著优化。长航开启二级加速，内部管理升级赋能渠道再优化：长航开启二级加速，内部管理升级赋能渠道再优化：公司23年的核心超预期在于通过长航转型第二阶段内部管理升级的赋能来进一步提升代理人队伍的质态和产能，从而带来 NBV 的可持续增长。一方面升级内部队伍的管理的能力，另一方面创新更符合客户需求的产品，共同赋能外勤队伍提升产能和收入。催化剂催化剂：寿险核心管理层保持稳定。风险提示：风险提示：创新产品难以满足客需、内勤赋能不足、同业竞争加剧。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利

5、润（归母）净利润（归母）24,584 26,834 25,069 28,970 34,883(+/-)%-11.4%9.2%-6.6%15.6%20.4%总资产总资产 1,771,004 1,946,164 2,159,343 2,377,697 2,607,994(+/-)%15.9%9.9%11.0%10.1%9.7%净资产净资产 215,224 226,741 228,075 248,301 273,869(+/-)%20.6%5.4%0.6%8.9%10.3%关键关键估值指标估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 每股内涵价值每股内涵价值 47.75 51

6、.80 55.76 61.00 67.17 每股收益每股收益 2.56 2.79 2.61 3.01 3.63 每股净资产每股净资产 22.37 23.57 23.71 25.81 28.47 P/EV 0.57 0.52 0.49 0.44 0.40 市盈率市盈率 10.62 9.73 10.41 9.01 7.48 市净率市净率 1.21 1.15 1.14 1.05 0.95 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：43.50 上次预测：43.50 当前价格：27.12 2023.02.19 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）18.01-27.98 总