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1、原油行业分析框架行业研究行业专题请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容原油兼具大宗商品、地缘政治和金融三大属性，价格形成机制较为复杂。原油作为大宗商品，价格受供需、库存影响较大。地缘政治方面的战争及特殊事件会对原油价格造成冲击。而原油多以美元进行支付，美元利率同样会影响原油价格。原油作为应用最广泛的大宗商品之一，任何“黑天鹅”事件都将对油价造成剧烈冲击，但中长期视角看，原油价格中枢受供需基本面影响最大。2023年以来，原油供需基本面趋于宽松，油价中枢不断下行。spadesuit供给方面，中东地区储备占比接近60%，沙特阿拉伯、美国和俄罗斯是世界

2、原油市场重要供应方。原油资源可根据地理位置、油质、开采难度等因素分为常规和非常规两大类。中东地区坐拥丰富的常规石油资源，而美国则以非常规石油中的页岩油为主。0PEC是对国际原油价格影响最大的组织之一，其通过联合控制产量，进而调控油价。美国通过“页岩油革命”成为全球第一大石油生产国，由于其资源劣质化较快，新油井的盈亏平衡成本不断走高，美国石油产量将下降。spadesuit需求方面，石油需求与全球经济增长高度相关，经济结构也对石油需求量有较大影响。宏观层面上，石油需求中长期与全球经济增长高度相关；结构上，需求存量国以美、欧为主，增量国以中、印为主。美国石油消费量仍稳居首位，中国原油消费占比从201

3、9年起已超越欧洲。2024年美国、中国、欧洲需求占比分别为19.7%、15.9%、13.8%。原油的直接需求来源于炼油厂，终端需求为成品油、化工品消费。汽油、柴油、航空煤油等燃料型产品约占总消费量的65%，化工品消费约占总消费量的25%，预期在新能源汽车的冲击下，用于化工品的比例将会提高。spadesuit霍尔木兹海峡为全球能源运输咽喉，持续断航导致海湾国家被动减产。霍尔木兹海峡是世界上最重要的石油运输要道之一。2025年期间，平均每天有2000万桶原油和石油产品通过该海峡运输。全球约有25%的海运石油贸易途经此处。替代霍尔木兹海峡的管道运输方案最高运输能力不足700万桶/日，LNG更无替代运

4、输方案。随着海湾国家原油存储能力接近上限，油田被迫减产。若霍尔木兹海峡封锁持续，油田减产规模及复产难度预计都将快速扩大。风险提示：原油价格大幅波动的风险；原油需求不及预期的风险；政策变动风险。spadesuit投资建议：在美以伊冲突局势还不明朗的当下，我们预计国际原油价格仍将保持高位震荡。随着霍尔木兹海峡封锁时间的加长，中期维度原油价格中枢将不断提高。我们推荐【中国石油】公司是中国油气行业占主导地位的油气生产商和销售商，是中国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一；【中国海油】公司是全球领先的海上油气开采公司，公司始终坚持增储上产，近年来均维持千亿量级资本支出，使得公司净证实储量、储量替代率与净产量均维持较高水平；【中海油服】公司是全球较具规模的综合型油田服务供应商，服务贯穿海上石油及天然气勘探、生产和开发的各个阶段，随着原油中枢价格提升，油气勘探开发资本支出有望提升，利好头部油服公司；【海油发展】公司以海洋石油生产技术服务为核心，公司工作量/收入与中国海油油气产量正相关。中国未来海上油气成为我国油气的主要增量，同时随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司能源技术服务业务收入增速高于海油产量增速。