【国金证券】氢能与燃料电池行业研究：能源安全与双碳目标交汇，氢能开启规模化元年-260313（37页）.pdf

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1、能源安全与双碳目标交汇，氢能开启规模化元年核心观点氢能正崛起为破解我国能源安全与深度脱碳双重困境的核心枢纽，战略高度与政策力度空前。一方面，能源安全压力凸显。2025年国内石油消费的43%、天然气消费的17%依赖中东及俄罗斯进口。霍尔木兹海峡承担着我国约40%的原油进口量，自伊朗进口的甲醇占比高达50%-60%。近期国际地缘政治动荡，使能源供应链的脆弱性进一步暴露。另一方面，脱碳进程步入深水区。工业、化工、交通等“难减排领域”已成为降碳攻坚的主战场，减碳目标正倒逼氢氨醇需求加速释放。根据2026年政府工作报告的单位GDP减碳目标，我们测算：2026年绿氢需求将达300万吨，带动电解槽约27.8

2、GW；“十五五”期间绿氢需求将攀升至6500万吨，对应电解槽约602GW。氢能凭借能源燃料、工业原料和储能介质三重属性，已获得中央层面战略定调。随着绿电直连、取消过网费等政策红利落地，叠加欧盟碳税等外部机制抬高灰氢成本，绿氢平价进程正实质性提速。当新能源供电电价在长时稳定运行下降至0.2元/kWh以下，绿氢将大范围具备与灰氢平价的能力。作为未来国家能源体系的重要组成部分，氢能正站在规模化和商业化的历史转折点上。氢能下游应用的路径正逐步清晰，将从价格敏感度最低的交通和化工领域率先突破，沿着“绿色航运、氢能重卡、化工、冶金、储能”的路径推进。其中，绿醇受益于国内政策与欧盟碳税双重驱动，氢能重卡得益

3、于成本下行与过路费减免，已成为当前最具经济性突破条件的优先场景。交通领域：经济性准备就绪，氢价接受度最高。燃料电池系统价格已降至3000元/kW以下，购置成本大幅下降。运营端，当氢气枪口价降至37.5元/kg时，氢能重卡可与柴油车能耗成本持平；叠加多省市高速过路费减免政策，全生命周期成本可再降20%。政策驱动下，燃料电池行业预期差最大，即将迎来触底反转，头部系统厂商及储氢瓶等核心设备企业将率先受益。绿醇领域：海外碳税催化平价加速，国内低电价+补贴加持经济性。根据我们测算，当欧盟碳配额价格达100欧元/吨时，绿醇价格降至4000元/吨即可与传统船用燃料成本持平。国内方面，电价低于0.15元/kW

4、h时，绿醇可与煤制甲醇平价；叠加50-100欧元/吨碳税后，经济性进一步凸显。政策端，欧盟碳税及IMO法案正推动航运绿色化加速短期看，439艘甲醇船舶投运将带来超1107万吨需求；中长期看，全球绿醇需求有望超4000万吨（10%渗透率），国内化工领域30%替代可再打开3000万吨市场。未来2-3年绿醇供不应求格局明确，建议优选投产早、需求确定性强、成本控制能力突出的生产商。绿氨领域：碳税加持下经济性显现，火电掺烧与船舶需求打开空间。50元/吨碳税下，煤制氨成本上升9%；800元/吨碳税下，成本上升137%，此时绿氨优势显著。火电掺烧需求潜力尤为突出，若10%煤电以绿氨替代，年需求将超3.2亿吨

5、；船舶领域已现真实需求，全球氨燃料船舶订单达49艘，国内规划绿氨产能已超2335万吨。工业与储能：氢冶金平价仍需时间，大规模长周期储能成本优势明确。不考虑碳税时，氢冶金平价对应氢气9.6元/kg；碳税200元/吨时，平价可放宽至12.4元/kg。储能领域，氢储能系统初始投资度电成本约1300元，在大规模、长周期场景下扩容成本显著低于电化学储能，与后者形成互补，可有效适配风光规模化消纳需求。2025年氢能顶层关注度显著提升，国家层面政策频出、定调持续走高。非电领域深度脱碳，氢氨醇作为关键载体不可或缺，产业链正迎来系统性发展机遇。重点布局率先跑通经济性、需求确定性强、政策密集度高的三大方向：绿醇、

6、电解槽、燃料电池（完整投资标的详见正文）。政策推广力度不及预期；降本速度不及预期；技术迭代慢；基础设施配套滞后。、能源自主化和非电能源降碳趋势明晰，氢氨醇需求打开1.1降低能源对外依存度，非电能源降碳迫切度提升中国能源资源为“富煤、缺油、少气”，化石能源对外依存度高。中国的能源转型白皮书表示：推动主体能源从化石能源向非化石能源更替，这是破解资源环境约束、实现碳达峰碳中和目标的迫切需要。电力领域通过采用光伏、风电、水电、核电等可再生能源发电方式，正在积极推进去煤化；石油的应用也通过汽车电动化实现了部分替代。但由于国内缺油、少气，油气对外依存度仍然偏高，分别接近50%和60%。(divcenter