【信达证券】工业富联（601138）-工业富联2025年年报点评：云计算业务快速增长，AI算力驱动新周期-260312（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 工业富联(601138)投资评级 买入 上次评级 买入 Table_Author 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱： 相关研究 工业富联 2025 业绩预增点评：Q4 业绩继续高增，AI 驱动进入加速兑现期 工业富联 2025 三季报点评：Q3 净利润突破百亿，AI 业务大幅提升 工业富联 2025 半年报点评：净利润处于预告上限，AI CapEx 增长核心受益 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣

2、武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 工业富联工业富联 20252025 年年报点评：云计算业务快速年年报点评：云计算业务快速增长，增长，AIAI 算力驱动新周期算力驱动新周期 Table_ReportDate 2026 年 03 月 12 日 业绩大幅增长，业绩大幅增长，AI 驱动进入兑现期驱动进入兑现期。工业富联发布 2025 年年报，实现营业收入 9,028.87 亿元，同比+48.22%；归母净利润 352.86 亿元，同比+51.99%；扣非归母净利润 341.88 亿元，同比+46.02%，整体利润增速高于收入，盈利能力明显提升。毛利率 6.98%

3、，同比-0.3pct；净利率 3.91%，同比+0.1pct。随着 AI 服务器需求持续释放，公司收入在年内逐季抬升，下半年尤其是四季度增长明显，反映出全球云厂商算力资本开支加速落地。云计算业务云计算业务快速增长快速增长，AI 服务器成为最大引擎服务器成为最大引擎。云计算业务是公司 2025 年最大的增长来源，实现收入 6,026.79 亿元，同比增长 88.7%，成为公司业务增长的重要引擎。核心驱动主要来自：1）云服务商 AI 服务器收入同比增长超过 3 倍；2）GPU和 ASIC 方案产品均实现高速增长；3）产品结构向高价值 AI算力设备升级。目前，公司正持续与客户推动下一代产品的合作，交

4、付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。通信及移动网络设备亮眼，高速交换机成为新增长点通信及移动网络设备亮眼，高速交换机成为新增长点。公司通信及移动网络设备业务 2025 年实现收入 2,978.51 亿元，同比增长 3.46%，整体保持稳定。从结构上出现明显亮点：1）800G 以上高速交换机收入同比增长约 13 倍；2）公司产品组合全面覆盖 Ethernet、Infiniband 及 NVLink Switch 等，市占率稳居第一。未来随着 1.6T 量产推进及 CPO 技术落地，有望持续推动公司营收加速增长。盈利预测盈利预测与投资评级：与投资评级：整体来看，工业富联正持续受益于全球AI 算

5、力基础设施建设周期，在服务器系统整合与规模制造能力方面具备明显优势，随着 AI 服务器以及高速网络设备需求持续提升，公司未来成长空间依然广阔。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 664.72、856.81、967.32 亿元，对应 PE 为 16.10、12.49、11.06 倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。风险因素：风险因素：AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

6、 营业总收入(百万元)609,135 902,887 1,449,660 2,065,881 2,800,809 增长率 YoY%27.9%48.2%60.6%42.5%35.6%归属母公司净利润(百万元)23,216 35,286 66,472 85,681 96,732 增长率 YoY%10.3%52.0%88.4%28.9%12.9%毛利率%7.3%7.0%7.9%8.2%8.3%净 资 产 收 益 率ROE%15.2%21.2%35.9%37.7%35.2%EPS(摊薄)(元)1.17 1.78 3.35 4.31 4.87 市盈率 P/E(倍)46.09 30.33 16.10 12