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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 港股公司港股公司 白酒白酒 2026 年年 03 月月 04 日日 珍酒李渡(06979.HK)2025 年业绩预告点评 强推强推(维持)(维持)报表报表大幅纾压大幅纾压,大珍大珍蓄势待发蓄势待发 目标价:目标价:12 港元港元 当前价:当前价:8.90 港元港元 事项:事项:公司发布 25 全年业绩预告,预计全年实现营收 35.5 至 37.0 亿元,同降 47.7%至 49.8%;预计实现归母净利润 5.2 至 5.8 亿元,同降
2、56.1%至 60.6%;预计实现经调整净利润 5.2 亿至 5.8 亿元,同降 65.5%至 69.0%。单 H2 看,预计实现营收 10.5 至 12.0 亿元,同降 59.0%至 64.1%;预计实现归母净利润-0.5 至 0.1亿元,24 年同期为 5.7 亿元;预计实现经调整净利润-0.3 亿至-0.9 亿元,24 年同期为 6.6 亿元。评论:评论:主品聚焦纾压,报表加速出清主品聚焦纾压,报表加速出清。根据业绩预告,公司 25H2 报表大幅纾压,营收同降 59.0%至 64.1%,Non-GAAP 净利润转负,利润表现低于此前预期,主要系行业承压期内公司聚焦渠道去库所致。具体分产品
3、看,主品珍三十/珍十五场景受损较重,公司减少投放持续为渠道减负,并理性加大费投补贴经销商,缓解现金流压力,预计下滑幅度大于整体;新品珍十铺货下预计表现好于整体;战略性新品大珍通过万商联盟创新模式,全年招商超 3800 家,自 6 月上市累积推进回款约 6 亿元。其他品牌方面,李渡 25H2 聚焦纾压,湘窖与开口笑亦随着调整。整体来看,下半年场景受损下,珍酒主品聚焦调整纾压,而大珍持续发力打造全新增长极。大珍大珍持续蓄力持续蓄力,26 年持续调整应对市场年持续调整应对市场。展望 26 年,公司经营主要有三大战略抓手,一是持续推进大珍招商,大珍作为公司旗舰型大单品,通过万商联盟的形式开展招商,辅以
4、联盟商支付计划,联盟商全年有望突破 6000 家,二是持续优化渠道库存,主品珍 30/珍 15 压力仍大,公司对部分高库存区域开展回购,使得市场秩序更趋良性,主品出清更为彻底,三是加大次高端及以下价位产品投入,深化低线市场渗透率,并深化婚礼、寿宴、升学宴等宴席场景的市占率。大珍创新大珍创新典范典范,当前,当前招商招商进展较为良性。进展较为良性。25 年需求承压下,公司报表加速出清,主动为经销商纾压,蓄力新年。我们认为,珍酒李渡于行业困境之中果敢创新,通过万商联盟和联盟商支付计划吸引经销商加入。董事长吴向东拥有多年白酒经验,致力将大珍打造为超级单品,以极度审慎的态度运营大珍,对违约售卖大珍的客户
5、进行严格处罚与批评,同时为保证市场良性运营,公司阶段性对各地停止招商,维护品牌价值。当前看大珍招商布局进展顺利,报表增量相对可观,新模式有望对冲周期调整。投资建议:投资建议:报表卸下包袱,大珍蓄力报表卸下包袱,大珍蓄力 26 年年,维持“,维持“强推强推”评级。”评级。25 年公司主品聚集纾压,年中发布大珍打造新增长极,当前招商正稳健推进。展望 26 年看,主品珍酒预计将持续调整,同时发力低线产品打开市场空间,大珍蓄势待发,有望成为增长主力。结合最新业绩公告,我们调整 25-27 年 EPS 预测为0.16/0.16/0.19 元(此前为 0.36/0.44/0.50 元),考虑行业底部期,次
6、高端酒企估值偏高规律,维持目标价 12 港元,维持“强推”评级。风险提示风险提示:消费复苏放缓、酱酒行业竞争加剧、大珍招商不及预期。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)7,067 3,562 3,752 4,324 同比增速(%)0.5%-49.6%5.3%15.2%Non-GAAP 净利润(百万元)1,676 525 559 657 同比增速(%)3.3%-68.7%6.3%17.6%每股盈利(元)0.39 0.16 0.16 0.19 市盈率(Non-GAAP)16 51 48 40 市净率(倍)1.8 1.8 1.8 1.7 资料