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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 港股公司港股公司 白酒白酒 2026 年年 03 月月 04 日日 珍酒李渡（06979.HK）2025 年业绩预告点评 强推强推（维持）（维持）报表报表大幅纾压大幅纾压，大珍大珍蓄势待发蓄势待发 目标价：目标价：12 港元港元 当前价：当前价：8.90 港元港元 事项：事项：公司发布 25 全年业绩预告，预计全年实现营收 35.5 至 37.0 亿元，同降 47.7%至 49.8%；预计实现归母净利润 5.2 至 5.8 亿元，同降

2、56.1%至 60.6%；预计实现经调整净利润 5.2 亿至 5.8 亿元，同降 65.5%至 69.0%。单 H2 看，预计实现营收 10.5 至 12.0 亿元，同降 59.0%至 64.1%；预计实现归母净利润-0.5 至 0.1亿元，24 年同期为 5.7 亿元；预计实现经调整净利润-0.3 亿至-0.9 亿元，24 年同期为 6.6 亿元。评论：评论：主品聚焦纾压，报表加速出清主品聚焦纾压，报表加速出清。根据业绩预告，公司 25H2 报表大幅纾压，营收同降 59.0%至 64.1%，Non-GAAP 净利润转负，利润表现低于此前预期，主要系行业承压期内公司聚焦渠道去库所致。具体分产品

3、看，主品珍三十/珍十五场景受损较重，公司减少投放持续为渠道减负，并理性加大费投补贴经销商，缓解现金流压力，预计下滑幅度大于整体；新品珍十铺货下预计表现好于整体；战略性新品大珍通过万商联盟创新模式，全年招商超 3800 家，自 6 月上市累积推进回款约 6 亿元。其他品牌方面，李渡 25H2 聚焦纾压，湘窖与开口笑亦随着调整。整体来看，下半年场景受损下，珍酒主品聚焦调整纾压，而大珍持续发力打造全新增长极。大珍大珍持续蓄力持续蓄力，26 年持续调整应对市场年持续调整应对市场。展望 26 年，公司经营主要有三大战略抓手，一是持续推进大珍招商，大珍作为公司旗舰型大单品，通过万商联盟的形式开展招商，辅以

4、联盟商支付计划，联盟商全年有望突破 6000 家，二是持续优化渠道库存，主品珍 30/珍 15 压力仍大，公司对部分高库存区域开展回购，使得市场秩序更趋良性，主品出清更为彻底，三是加大次高端及以下价位产品投入，深化低线市场渗透率，并深化婚礼、寿宴、升学宴等宴席场景的市占率。大珍创新大珍创新典范典范，当前，当前招商招商进展较为良性。进展较为良性。25 年需求承压下，公司报表加速出清，主动为经销商纾压，蓄力新年。我们认为，珍酒李渡于行业困境之中果敢创新，通过万商联盟和联盟商支付计划吸引经销商加入。董事长吴向东拥有多年白酒经验，致力将大珍打造为超级单品，以极度审慎的态度运营大珍，对违约售卖大珍的客户

5、进行严格处罚与批评，同时为保证市场良性运营，公司阶段性对各地停止招商，维护品牌价值。当前看大珍招商布局进展顺利，报表增量相对可观，新模式有望对冲周期调整。投资建议：投资建议：报表卸下包袱，大珍蓄力报表卸下包袱，大珍蓄力 26 年年，维持“，维持“强推强推”评级。”评级。25 年公司主品聚集纾压，年中发布大珍打造新增长极，当前招商正稳健推进。展望 26 年看，主品珍酒预计将持续调整，同时发力低线产品打开市场空间，大珍蓄势待发，有望成为增长主力。结合最新业绩公告，我们调整 25-27 年 EPS 预测为0.16/0.16/0.19 元（此前为 0.36/0.44/0.50 元），考虑行业底部期，次

6、高端酒企估值偏高规律，维持目标价 12 港元，维持“强推”评级。风险提示风险提示：消费复苏放缓、酱酒行业竞争加剧、大珍招商不及预期。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)7,067 3,562 3,752 4,324 同比增速(%)0.5%-49.6%5.3%15.2%Non-GAAP 净利润(百万元)1,676 525 559 657 同比增速(%)3.3%-68.7%6.3%17.6%每股盈利(元)0.39 0.16 0.16 0.19 市盈率(Non-GAAP)16 51 48 40 市净率(倍)1.8 1.8 1.8 1.7 资料