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1、总 量 研 究 2026.03.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 总 量 速 评 报 告 高油价对经济影响：滞与胀探析 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 联系人 郑天翊 霍尔木兹海峡航运限制对全球原油供给扰动当前仍在演绎，国际油价波动剧烈。本文对历史几轮较具代表性的油价上涨进行简要复盘，并对本次油价波动对当前我国经济影响做出研判。高高油价油价是否造成衰退是否造成衰退与经济周期本身态势有关与经济周期本身态势有关。通过历史复盘归纳，我们认为高油价对经济影响取决于经济周期本身，上世纪 70 年代两次石油危机是彼时美国经济周期下行的催化剂，加速了

2、衰退趋势；而以 2007、2009-2011年为代表的经济上行期的油价上涨并未对经济造成扰动。油价对通胀影响较为显著。油价对通胀影响较为显著。通过回归测算，我们得出我们得出 20262026 年油价中枢区间年油价中枢区间若达到若达到 8585-100100 美元美元/桶，则对我国桶，则对我国 PPIPPI 边际拉动约边际拉动约 1.5%1.5%-2.8%2.8%，对，对 CPICPI 边边际拉动约际拉动约 0.9%0.9%-1%1%。高油价对我国经济主要影响在于助力价格走出负增区间，PPI 有较大可能在 3 月回正，CPI 预计延续温和上行。通胀可助企业盈利修复。通胀可助企业盈利修复。我国近年

3、通胀水平持续偏低，现处于回升初期。历史 PPI 与我国上市公司盈利强相关，其上行有利于企业盈利修复，加速内需回暖。未来投资行情主线或为通胀拉动下企业盈利的结构性分化，建议重点关注价格传导逻辑清晰行业。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 宏观速评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 1 历史历史代表代表油价行情复盘油价行情复盘 霍尔木兹海峡航运限制对全球原油供给预期扰动当前仍在演绎，国际油价波动剧烈。本文对历史几轮较具代表性的油价上涨进行简要复盘，并对本次油价波动对当前我国经济影

4、响做出研判。19197373 年年-19197979 年：年：两次石油危机两次石油危机 市场一般认为市场一般认为高高油价是导致油价是导致 19701970 年代美国经济出现滞胀的年代美国经济出现滞胀的主因主因。历史上最为投资者津津乐道的油价上涨行情就是 1970 年代西方经历的两次石油危机。1973 年中东禁运与 1979 年伊朗革命接连引发油价暴涨，能源成本快速向西方国家工业、交通、消费端传导，美国 CPI 两次冲高至两位数区间，通胀预期持续固化，彻底打破战后温和通胀环境，美国经济陷入衰退。值得注意的是，美国通胀水平其实早在 1972 年就已经出现了明显上行迹象。1973 年 8 月，石油危

5、机开始两月前，美国 PPI 已高达 18.5%，CPI 达 7.4%，美联储也已年内连续七次加息以抑制通胀；同时，美国 GDP 增速早在 1973 年 Q1就已开始从高位快速回落（1973Q1 的 7.6%降至 Q3 的 4.8%）。因此，因此，所谓“滞所谓“滞胀”环境在石油危机爆发之前已有雏形胀”环境在石油危机爆发之前已有雏形，能源能源成本上升成本上升可以说是可以说是彼时美国彼时美国经济经济周期下行的周期下行的催化剂，催化剂，加速了衰退趋势加速了衰退趋势。图表1:美国通胀在 1972 年起已加速上行 资料来源：Wind、方正证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%01020

6、3040501970/011970/091971/051972/011972/091973/051974/011974/091975/051976/011976/091977/051978/011978/091979/051980/011980/091981/051982/011982/091983/051984/011984/091985/051986/011986/09布伦特原油价格（美元/桶）美国:PPI:所有商品:非季调:同比（右轴）美国:CPI:非季调:同比（右轴）YWPXmRsNoPrPoQzRoPtNmM7NdNaQtRpPoMtNfQrRsRlOoPnPaQpOrRuOnOtM