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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究公司研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.03 25 年业绩修复，推进重点项目落地年业绩修复，推进重点项目落地 一诺威一诺威(920261)Table_Industry 基础化工/原材料 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 21.25 Table_CurPrice 当前价格：16.54 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)9.99-18.10 总市值(百万元)4,815 总股本/流通A股(百万股)291/1

2、70 流通 B股/H股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)1,622 每股净资产(元)5.57 市净率(现价)3.0 净负债率-13.60%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 2%11%48%相对指数 1%6%46%Table_Report 一诺威首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘威(分析师)0755-82764281 S0880525040100 李智(分析师)021-23185842 S0880525040045 本报告导读：本

3、报告导读：深耕聚氨酯核心产业链深耕聚氨酯核心产业链，26年公司年公司推进重大项目实现产能释放，员工持股完善长效推进重大项目实现产能释放，员工持股完善长效激励机制激励机制。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖给予“增持首次覆盖给予“增持”评级。评级。预测 2025-2027 年的 EPS 为 0.65、0.85、1.02 元，增速为 7.4%、30.2%、19.8%。参考可比公司，给予 26 年25 倍 PE，目标价 21.25 元，首次覆盖“增持”评级。深耕聚氨酯核心产业链，通过纵向延伸与横向拓展打造多元化产品深耕聚氨酯核心产业链，通过纵向延伸与横向拓展打造多元化产品矩阵。

4、矩阵。公司持续聚焦环氧丙烷、环氧乙烷、己二酸及下游衍生物三大产业链，立足主业深化延链发展，通过纵向拉伸产业链条、横向拓展产品布局，实现相关产品多元化发展。公司产品分为三大类，一类是聚氨酯弹性体类系列产品，包括 CPU、TPU、微孔弹性体、铺装材料及计方水材料等;一类是聚氨酯多元醇类系列产品，包括聚酯多元醇、聚醚多元醇及聚氨酯组合聚醚等;一类是 EO、PO 其化下游行生物，包括表活聚醚单体、减水剂聚单体等。其中聚氨酯预聚体产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，铺装材料和防水材料(灌浆料)销售占比位居行业前列。25 年业绩实现稳健增长，营收与净利润双升。年业绩实现稳健增长，

5、营收与净利润双升。根据业绩快报，25 年公司实现营业收入 75 亿元，同比增长 9.37%；归属净利润 1.9 亿元，同比增长 7.75%；扣非净利润 1.7 亿元，同比增长 5.16%。公司持续推进新产品研发，积极拓展新应用领域；强化客户服务体系，结合市场形势及时优化销售策略，有效提升市场占有率。此外，公司 25年毛利率提升主要得益于三方面因素：一是产品结构优化；二是内部管理的提升；三是原材料价格波动。推进重大项目推进重大项目实现产能释实现产能释放，放，员工持股完善长效激励机制。员工持股完善长效激励机制。公司“30万吨/年环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目”投资 7.21 亿元，预计26 年初

6、投产，可实现年产高端功能性聚醚多元醇 20 万吨、高端聚合物多元醇(POP)10 万吨。募投项目“年产 34 万吨聚氨酯系列产品扩建项目”投资 5 亿元，预计 2026 年 6 月底达到可使用状态。项目建成后，所在厂区新增 34 万吨/年产能，形成 50 万吨/年聚氨酯系列产品规模。2025 年公司进行股份回购，回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励。回购实施后，用于股权激励或员工持股计划的部分预计达 811.97 万1,071.97 万股，占总股本 2.79%3.68%。风险提示。风险提示。新产品研发进度不及预期，产品竞争激烈，下游需求疲软。Table_Finance 财务摘要(百万元