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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 途牛途牛(TOUR US)打包游收入增长强劲打包游收入增长强劲 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):1.70 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 苏燕妮苏燕妮 研究员 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT483 +(86)21 2897 2228 邵浩岚邵浩岚 联系人 SAC No.S0570124070056 SFC No.

2、BWH250 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 3 月 6 日)0.76 市值(美元百万)88.18 6 个月平均日成交额(美元百万)0.15 52 周价格范围(美元)0.56-1.14 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)577.97 664.67 757.72 856.23+/-%12.54 15.00 14.00 13.00 归母净利润(百万)29.66 18.33 30.96 50.39+/-%(64.57)(3

3、8.19)68.90 62.77 归母净利润(调整后,百万)41.12 27.48 39.82 59.61+/-%(52.91)(33.17)44.93 49.67 EPS(调整后,最新摊薄)0.35 0.24 0.34 0.51 PE(调整后,倍)14.80 22.14 15.28 10.21 PB(倍)0.53 0.53 0.51 0.49 ROE(调整后,%)3.70 2.39 3.39 4.91 EV EBITDA(倍)3.46 2.33 3.01 9.37 股息率(%)0.69 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 10 日美国 互联网

4、互联网 途牛公布 4Q25 业绩：净收入 1.24 亿元，yoy+20.3%，25 全年收入 5.8 亿，华泰预期 5.7 亿元，超预期，主因旅游需求景气。4Q25 归属股东净利润 150万元，Non-GAAP 净利润 350 万元。公司实现了季度和年度的盈利，标志着疫情后连续第三年实现全年非美国通用会计准则盈利。主业打包旅游产品收入 1.021 亿元，yoy+35.3%，增长驱动主要来自跟团游和自助游的增长。公司持续采取更为积极的产品策略，通过针对性的产品差异化及供应链优势吸引客户，同时扩大直播、线下门店及企业客户等渠道布局。我们看好旅游业的长期前景。同时公司宣布 5000 万美元的股东回报

5、计划，预计公司将持续通过用户需求挖掘、产品和渠道拓展，以及 AI 新技术的应用推动长期收入增长和盈利改善，维持“买入”评级。4Q25 收入稳健增长，打包游及创新产品表现亮眼收入稳健增长，打包游及创新产品表现亮眼 公司 4Q25 净收入 1.235 亿元，yoy+20.3%。拆分来看，打包旅游产品收入1.021 亿元，yoy+35%，占 4Q25 净收入总额的 80%，为增长核心驱动力；其他收入 2150 万元，同比下降 21%，主要因衍生品销售收入的减少。产品业务表现亮眼，2025 年途牛推出了高加索地区和南美等小众目的地产品。“牛人严选”系列覆盖了更广泛的国际目的地，凭借高性价比，其新马连线

6、产品在暑假期间直播间支付人次过万。国内游方面，迎合自助游需求上升的“酒店+X”产品在五一和国庆期间带动自驾游交易额实现三位数同比增长。公司通过强化供应链整合并增加枢纽联运，其中高加索跟团游产品在 25 年实现交易额同比增长超 500%，持续巩固竞争优势。渠道多渠道多元化与技术升级，持续改善盈利能力元化与技术升级，持续改善盈利能力 公司 4Q25 毛利润为 7000 万元，与 23 年同期基本持平。公司费用端管控成效显著，4Q25 运营费用 6900 万元，同比下降 16%；其中销售和营销费用 4414 万元，yoy+3%；一般和行政费用 1280 万元，yoy-52%；研发费用1230 万元，