工业富联-601138-A股公司2025年报点评：AI服务器&交换机齐发力2025年业绩符合预期-260311（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 通用计算机设备通用计算机设备 2026 年年 03 月月 11 日日 工业富联（601138）2025 年报点评 强推强推（维持）（维持）AI 服务器服务器&交换机交换机齐发力齐发力，2025 年年业绩业绩符合符合预期预期 当前价：当前价：54.36 元元 事项：事项：2026 年 3 月 11 日公司发布 2025 年度报告：2025 全年公司实现营收 9028.87亿元（YoY+48.22%)；实现归母净利润 35

2、2.86 亿元（YoY+51.98%)；实现扣非归母净利润 341.88 亿元（YoY+46.02%）。25Q4 公司实现营收 2989.56 亿元（YoY+73.04%)；实现归母净利润 127.99 亿元（YoY+58.49%)；实现扣非归母净利润 125.31 亿元（YoY+44.36%)。云计算业务：云计算业务：AI 服务器成长显著，产品需求持续提升服务器成长显著，产品需求持续提升。2025 年云计算业务实现营业收入 6,026.79 亿元，同比增长 88.70%，成为公司业务增长的重要引擎。公司深耕 AI 服务器领域，与全球多家头部客户达成深度战略协同，共同攻克下一代 AI 服务器及

3、液冷技术等核心环节，通过高度客制化的解决方案，深植于高性能 AI 数据中心集群。2025 年公司云服务商 AI 服务器营业收入同比增长超过 3 倍，GPU 与 ASIC 方案相关产品均实现快速增长，进一步巩固了公司在全球 AI 服务器市场的龙头地位。通信及移动网络设备业务：通信及移动网络设备业务：AI 提振需求，相关业务成长强劲提振需求，相关业务成长强劲。公司高速交换机业务在 2024 年同期高倍数增长的背景下，延续强劲发展势头，实现跨越式增长。2025 年公司 800G 以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达 13 倍，产品组合已全面涵盖 Ethernet、Infiniband 及 NVLi

4、nk Switch 等多元技术，满足超大规模数据中心集群的互联需求。市场占有率稳居行业第一。此外，依托大客户智能手机高端机型的稳定出货及消费电子智能化升级需求，公司终端精密机构件业务经营业绩稳步提升。2025 年得益于 AI 手机带来的结构性机会，精密机构件出货量较去年同期实现双位数增长。投资建议投资建议：AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。根据 2025 年报，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润预测至 662.80/873.35/1095.29

5、亿元（26-27 年前值 664.87/878.79 亿元）。维持“强推”评级。风险提示风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧 ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万)902,887 1,306,574 1,711,293 2,223,656 同比增速(%)48.2%44.7%31.0%29.9%归母净利润(百万)35,286 66,280 87,335 109,529 同比增速(%)52.0%87.8%31.8%25.4%每股盈利(元)1.78 3.34 4.40 5.52

6、 市盈率(倍)30 16 12 10 市净率(倍)6.4 5.0 4.0 3.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2026年3月10日收盘价 证券分析师：岳阳证券分析师：岳阳 邮箱： 执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌证券分析师：姚德昌 邮箱： 执业编号：S0360523080011 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)1,985,819.58 已上市流通股(万股)1,985,819.58 总市值(亿元)10,794.92 流通市值(亿元)10,794.92 资产负债率(%)63.82 每股净资产(元)8.13 12 个月内最高/最低价 80.80/15