交通运输行业危化品水运：长坡厚雪好赛道、大炼化产业助推龙头进入黄金成长期-230216（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 交通运输交通运输 推荐推荐 (维持维持)重点公司重点公司 重点公司 评级 盛航股份 增持 兴通股份 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 assAuthor 分析师：王凯 S0190521090002 肖祎 S0190521080006 张晓云 S0190514070002 投资要点投资要点 summary 危化品水运为大炼化产业卖水者：危化品水运为大炼化产业卖水者：1）货源：）货源：石油化工产业链分为 3 个主

2、要部分：上游炼油、中游化工、下游合成材料。危化品水运主要围绕中游环节炼化产业服务，即炼油产品-基础化工原料和基础化工原料-下游合成材料的运输需求。2）方式：）方式：船运虽成本较优，但过往受制于运输条件，公路运输目前仍是主流方式（70%），随着石化产业向沿海聚集，成本更低更环保的水运渗透率提升为大势所趋，2021 年危化品水运占比达 22%，近 4 年提升 4pct。3）路由：）路由：目前内贸化学品航运主要服务于国内大炼化厂沿海省际运输需求，路由包括跨区域、区域内，存在航网效应，未来有望参与跨境运输。供给端：安全管理为核心因子，整体运力强监管确保高毛利、龙头安全管控能力和航供给端：安全管理为核心

3、因子，整体运力强监管确保高毛利、龙头安全管控能力和航网效应双重驱动集中度提升。网效应双重驱动集中度提升。1）整体运力强监管供不应求确保高毛利。）整体运力强监管供不应求确保高毛利。准入门槛环节，申请经营危险品船运输的申请人主要应当符合多项条件，并且需要向具有许可权限的部门提出申请；新增运力环节，配额打分审批制度具备特许经营属性。我国沿海省际散装液体化学品船运力规模和数量 2014-2021 七年复合增速分别为 2.8%和 0.4%，远低于需求同期复合增速 13.4%，呈现出明显供不应求特征；2）新增运力更容易向龙）新增运力更容易向龙头集中。头集中。配额打分审批制度总体对龙头更有利，获批即获得份额

4、提升。3）龙头安全管）龙头安全管控能力和航网效应优势，催化并购空间。控能力和航网效应优势，催化并购空间。全链路货、船、人的安全管理壁垒高，存在部分同行经营不善现状；盛航兴通干线重载率明显高于行业，具备网络效应和规模效应。需求端：需求端：需求增长稳健，短期和长期需求催化兼具。需求增长稳健，短期和长期需求催化兼具。1）短中期看：）短中期看：经济复苏带动增速回升。随着经济复苏，炼厂开工回升带动运输业务量提升，随着化工品下游景气度回升，预计将迎来化工补库需求。2）中长期看：）中长期看：大炼化产能投产驱动。“十四五”期间，我国炼化行业将进入新增产能全面释放时期，大型石化项目投产使得需求端增速加快。内贸危

5、化水运需求增速与大炼化项目落地进度紧密相关，石化行业优质产能扩张提振长期总需求。投资建议：投资建议：内贸危化品水运作为大炼化卖水者，板块为长坡厚雪好赛道，龙头兼具短中长成长空间。需求端看好短期复苏趋势，中长期受益于大炼化产能投产；供给端行业整体运力供给强监管确保高毛利，龙头安全管控能力和航网效应双重驱动集中度提升，新增审批运力与并购空间均利好龙头，份额有望处于快速提升。供需两端均具备强支撑，正迈入黄金发展期。看好龙头企业兴通股份、盛航股份。我们预计兴通股份22-24 年归母净利润分别为 2.2/3.5/4.5 亿元，同比增长 10%/59%/29%，对应 2 月 15 日收盘价，PE分别为35

6、.7/22.5/17.5X；预计盛航股份22-24年归母净利润分别为1.9/2.6/3.5亿元，同比增长 46.2%/40.5%/34.6%；对应 2 月 15 日收盘价，PE 分别为 25.5/18.1/13.5X。风险提示：风险提示：1）化学品运输存在较大经营风险，若出现运输事故将显著影响公司经营。化学品船运输市场涉及危化品物流，若发生运输事故将会给企业造成较大经营风险，会对企业未来发展运营形成风险。2）公司经营需要大量外购船舶运力，可能存在扩张经营管理风险。公司运力依靠收购兼并获取，在扩张的过程中如果无法有效管理船队资产，将影响企业经营效率。3）公司营业成本中燃油费用占比较高，油价上涨或