北交所专题：商业航天万星组网蓄势待发关注产业链北交所“小巨人”的投资机遇-260310（32页）.pdf

1、商业航天：万星组网蓄势待发，关注产业链北交所“小巨人”的投资机遇东方财富证券研究所【北交所观点】相关研究大国跑马圈地争夺太空稀缺资源，政策支持和技术变革下我国商业航天产业链增长空间大。商业航天下游应用潜力大，已成为大国博弈新棋局，2024年全球太空经济产值近3万亿人民币，下游应用占比超80%。由于近地轨道与通信频段资源日趋饱和叠加国际电信联盟(ITU)“先占先得”规则，各国加速抢占资源，我国已申报GW(国网)、G60（千帆）和鸿鹄-3三大星座，合计申报卫星近40000颗，但同时面临申报后14年内完成组网的硬性时间窗口，预计到2032年我国合计需发射近8000颗卫星进入轨道，现有发射能力严重不足

2、，亟需快速扩容。美国依托可回收火箭和工业级零部件替换，降低制造成本进而实现商业循环，目前美国在火箭发射成本和卫星制造成本上均仅为我国的一半不到，优势明显。为打破瓶颈，我国在政策端，将“航天强国”拔升至国家战略高度，在各个方面均予以大力支持；在技术端，“朱雀三号”可回收火箭初次实验便收获“部分成功”，以其为代表的大运力可回收火箭技术有望在不远的未来取得突破，有望解除运力桎梏；利用我国强大的工业级供应链替代昂贵的宇航级元器件，则是降低卫星制造成本的关键路径。不断下降的成本有望最终打通商业盈利闭环，带动卫星组网及下游应用大批量开展，商业航天有望成为具有极大成长空间的细分赛道。我国商业航天产业链预计将

3、按照火箭制造-卫星制造和组网-下游应用顺序依次起量，节奏相较美国可能更为紧凑。从产业链放量顺序看，火箭制造端作为行业根基需求，有望最先启动，短期聚焦一级段，随着一级段复用和全段复用的逐步实现，中期关注二级段，长期关注燃料、易损零部件和发射服务；运力限制解除后即进入卫星制造和批量组网阶段，随着单颗卫星通用平台的平均制造成本有望降低，卫星制造端价值量重心或将逐步向有效载荷转移；卫星测控市场规模与在轨卫星数量呈正相关，将伴随卫星制造端一同增长。卫星组网初具规模后下游应用将逐步起势，预计将从基础的通信功能不断拓展至前沿领域。地面站等基础设施则随同行业全周期全程配套跟进，持续放量。演绎节奏方面，复盘Sp

4、aceX发展历史，大体可分为2013-2018年（卫星组网探索期),2019-2021年（大规模卫星组网期),2022年至今（商业循环打通期)，预计2027年后(前沿应用开展期)。结合我国发射需求、投入资源和技术跟随，我国产业链推进预计类似美国但可能更为紧凑。当前我国正处于卫星组网探索期，不排除在2028年迈入大规模组网阶段的可能性。北交所公司主要参与产业链上中游环节，潜力较大。北交所公司多为细分领域“隐形冠军”，具备技术、研发优势和量产能力，契合商业航天产业链降本与扩容的双重需求。由于北交所上市公司整体定位为“专精特新”企业，多处于产业链的上游制造与中游运营环节，预计在不远的将来便能够受益于

5、商业航天产业的蓬勃发展。【配置建议】spadesuit政策支持和技术变革下我国商业航天产业链增长空间大，且有望在短期内实现突破，关注北交所具备技术和研发优势的商业航天标的：1)星图测控(920116.BJ)：专注于航天测控管理与数字仿真业务，凭借特种领域积累的高壁垒技术，正逐步扩大自身业务版图；2）富士达(920640.BJ)：具备稀缺的“宇航级可靠性+工业级量产”能力，通信载荷是卫星制造中有望较为靠前放量的核心载荷，其产品是通信载荷的核心零部件；3）天力复合(920576.BJ)：通过长期研发掌握高壁垒的爆炸焊接技术，向钛钢、铝钮等高端商用航天复材领域延伸。4）创远信科(920961.BJ)

6、：深耕无线通信与射频微波测试仪器，拟借助并购逐步实现“通导一体化”业务。此外，关注星辰科技（伺服电机、伺服驱动器、智能控制系统）、天润科技（遥感与测绘地理信息数据服务）、七丰精工（定制生产的非标紧固件)、民士达（芳纶纸）、远航精密（精密镍基导体材料和精密结构件）、优机股份（航空航天超高精度零部件）、科强股份（高性能特种橡胶制品）华密新材(PEEK材料产品）、晟楠科技(航空航天机械类产品)、科隆新材（橡塑新材料产品）、捷众科技（精密传动系统）等公司。【风险提示】火箭可回收技术发展不及预期风险：若火箭可回收技术发展不及预期将会使得后续产业链放量时间点延迟，进而影响相关公司的业绩释放节奏。政策风险：