箭牌家居-公司深度报告：智能化引领发展国产卫浴龙头启帆远航-230216（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 箭牌家居箭牌家居(001322)(001322)轻工制造轻工制造 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-02-16 Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 Table_Market 股票数据 2023/02/15 6 个月目标价（元）-收盘价（元）19.98 12 个月股价区间（元）13.3920.70 总市值（百万元）19,292.94 总股本（百万股）966 A 股（百万股）966 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）3 Table_PicQu

2、ote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 4%30%相对收益 2%23%Table_Report 相关报告 箭牌家居（001322）：卫浴领先企业，成功上市全新起航-20221102 Table_Author 证券分析师：濮阳证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 证券分析师：陶昕媛证券分析师：陶昕媛 执业证书编号：S0550522100002 0755-33975865 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 智能化引领发展智能化引领发展，国产卫浴龙头启帆远航国产卫浴龙头启帆远航-箭牌家居

3、深度报告箭牌家居深度报告 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 公司集研发、生产、销售与服务于一体，已经成为了国内陶瓷卫浴行业公司集研发、生产、销售与服务于一体，已经成为了国内陶瓷卫浴行业的头部企业。的头部企业。公司生产范围覆盖高品质卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品。公司主要产品品牌包括 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安华，三个品牌具有不同的市场定位，能够满足不同消费群体的需求。卫生洁具行业市场规模呈不断扩大的趋势卫生洁具行业市场规模呈不断扩大的趋势。得益于居民消费水平的不断提高以及需求量的提升，卫浴洁具市场规模不断增加。

4、卫生陶瓷集中率较为分散，近两年集中率呈上升趋势，国内 CR3 比例不断提高。自 2022年以来，国家陆续出台相关政策，保持房地产市场稳定，随着后续相关政策逐步落实，房地产市场有望逐步回暖。房企集采导致现金流更好、资金实力更强的公司会更具优势，卫浴市场份额有望持续向龙头企业集中。随着居民生活水平的不断提高以及行业的技术进步，卫生洁具产品逐渐向智能化发展。公司品类完善公司品类完善，智能化引领发展，智能化引领发展。受疫情影响，2020 及 2022H1 公司卫生陶瓷业务同比基本持平，毛利率则出现了大幅提升。由于智能坐便器比例升高，卫生陶瓷单价呈逐年上升趋势。龙头五金营收呈持续增长态势，毛利率方面则保

5、持相对稳定。浴室家具、瓷砖和浴缸浴房保持了相当的规模。公司目前卫浴产品配套率较低，以直营电商为例，公司客单价仍有提升空间。与此同时，公司推动卫浴全系列产品的智能化开发，进一步提升智能产品的占比。2021 年，公司经销零售、电商、家装、工程（包含经销工程和自营工程）收入占比分别为 43%、18%、11%、28%。经销零售渠道是公司销售的主要渠道，公司积极顺应市场步伐，公司近两年加大了电商端特别是直营电商的开发力度。公司渠道方面推行全国化布局，华东及华南为公司经营重点区域。公司 2022 年 10 月上市，募集资金 11.56 亿元用于产能提升、技术改造及品牌建设及补充流动资金。维持维持公司“公司

6、“增持增持”评级。”评级。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 6.0、7.9、9.8 亿元，同比增 4%、32%、24%，对应估值 32、24、20 倍。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；下游需求不及预期；业绩预测和估值判断不达预期等业绩预测和估值判断不达预期等 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 6,502 8,373 7,662 9,297 10,886(+/-)%-2.34%28.78%-8.50%21.33%17.10%归属母公司归属母公司净利润净利润 589 577