【西南证券】军工行业2026年春季投资策略：发展先进战斗力，拓展出海民用新市场-260311（30页）.pdf

1、发展先进战斗力，拓展出海民用新市场核心观点大国博弈mathbf+局部冲突，多国提高军费应对不确定性。近几年，世界局势呈现大国博弈，且局部冲突战争不断的态势。在强不确定性环境下，全球多国加强国防开支和军事力量建设。2025年全球国防开支增长至2.63万亿美元，同比增长2.5%，国防开支占全球GDP的比例从1.89%上升至2.01%。其中美国签署2026年9010亿美元国防法案，相对平稳；北约国防开支达到GDP的2%，在此基础上可能继续增长；日本已将防卫预算占GDP比重提升至2%，军事装备展现攻击性扩张姿态。我国国防预算稳定增长7%。3月5日，我国公布2026年中央和地方财政预算草案，我国2026

2、年国防支出预算为1.91万亿元，较2025年增长7%，增速略降0.2pp。我国国防预算虽增幅维持相对高位，但是占GDP比例仅有1.3%，远低于世界平均水平，仍有较大的增长空间。2027年重要节点，近两年行业增长动能必将加大。2026年的两会的政府工作报告中强调：要打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战。2027年建军百年奋斗目标节点在即，必将为今明两年行业整体发展加上新动能，装备研制进度将加快。关于“十五五”规划重点投入方向，我们判断在无人化智能化、航天、低成本弹药等。军技民用和军贸打开军工企业新市场空间。“新兴支柱产业”的商业航天、商飞、低空经济，为军事技术在民用的溢出，为军工企业打开增长天花板；

3、军贸市场对我国装备需求极大，未来几年或迎来快速增长。重点推荐关注板块：商飞商发、商业航天、军贸、低成本方向。风险提示：产业发展进度不及预期的风险；全球局势和地缘政治的风险。航空航发：军机带动航空制造产业发展，重视商飞发展进程1我国航空制造业建立在军机发展的基础上。“十四五”是我国各类军用飞机快速生产起量的阶段，为了满足我国军机需求，我国建立了从材料端到整机端完善的航空制造产业链体系，通过产业链的扩产建设形成了飞机制造业较大的产能规模。“十五五”百年奋斗目标在即，新的型号研发为关注的焦点。首架C919】站在军机产业链肩膀上，我国商飞产业快速发展。2008年，我国组建中国商飞（中国商用飞机有限责任

4、公司），加快国产大飞机研制进度。目前，已经形成干线客机窄体客机C919、宽体客机C929以及支线客机ARJ21（C909）等产品谱系。1C919已在国内开展运营。C919于2022年9月获得中国民航局颁发的型号合格证，2022年12月首架交付，2023年5月起国内商业飞行。根据央视新闻，交通运输部部长透露C919安全载客已突破400万人次。海外取证值得期待。C919尚未获得EASA（欧洲航空安全局）和FAA（美国联邦航空管理局）的适航证，但是未来值得期待。航空航发：军机带动产业发展，重视商飞发展进程C919密集签订订单300架，2024年起陆续分阶段交付。根据公司公告，2023年9月东航、20

5、24年4月国航和南航分别与商飞正式签订了100架飞机的协议，计划2024年至2031年期间分阶段交付。至此，含意向订单在内，C919订单达到干架以上规模。商飞发动机目前主要为进口，是主要产能瓶颈。C919目前采用进口LEAP-1C发动机，由美国GE与法国赛峰合资的CFM生产，受产业链和地缘政治扰动，发动机进口受阻，对C919产能释放形成制约。国产发动机替代将打开产能天花板，是放量关键。我国目前全力研发国产CJ1000发动机。根据观察者网，2025年商飞宣布2029年C919年产目标达到200架，未来发动机等制约因素解除后，将打开商飞增长天花板。航空航发产业链相关投资标的：中航机载、航亚科技、火

6、炬电子、华秦科技等。LEAP-1C发动机盈利模式：星链服务收入，以及发射服务为目前收入来源，计划开拓太空算力STARLINK星链：星链目标为建设一个全球覆盖、大容量、低延时的天基通信系统，在全球范围内提供高速互联网服务。根据路透社报道，星链STARLINK目前在轨9500颗卫星，全球900万用户。星链收入已占SPACEX收入的大部分。政府和商业发射服务：为政府和商业等客户提供发射服务，并为军队提供星盾卫星（Starshield）观测、安全通信等服务。发射服务收入占公司收入的少部分。轨道数据中心系统（太空算力）：利用太空持续太阳能供电与接近绝对零度的天然散热环境，承载AI训练、边缘计算等高密度算