生物燃料及油脂化工行业：棕榈油价格大幅上行生物燃料替代有望加速-260310（6页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0303月月1010日日优于大市优于大市1生物燃料及油脂化工行业生物燃料及油脂化工行业棕榈油价格大幅上行，生物燃料替代有望加速棕榈油价格大幅上行，生物燃料替代有望加速 行业行业研究研究行业行业快评快评 基础化工基础化工 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：杨林杨林010-执证编码：S0980520120002证券分析师：证券分析师：薛聪薛聪010-执证编码：S0980520120001证券分析师：证券分析师：张歆钰张歆钰021-执证编码：S0980524080004证券分

2、析师：证券分析师：董丙旭董丙旭0755-执证编码：S0980524090002事项：事项：据央视新闻，2 月 28 日，美以对伊朗全境 24 个省份约 500 个目标实施精准打击。2 月 28 日起，伊朗伊斯兰革命卫队宣布：禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，强行通过将被视为敌对目标并遭打击。中东原油供应受限背景下，原油价格持续上涨，3 月 9 日上午，布油期货价格曾达 119.5 美元，生物燃料经济性与需求提振，棕榈油、豆油、菜油价格大幅上涨。国信化工观点国信化工观点：1）原油价格快速上涨，生物燃料经济性显现，需求或将持续提振。2）棕榈油、豆油、菜籽油等油料价格与原油价格高度正相关。3）高油价背景

3、下，各国生物燃料政策或将加速推进。4）印尼油脂化工与棕榈油原料税差加大，利好印尼棕榈油脂化工企业。5）投资建议：原油价格中枢长期处于高位将推动各国加快推进生物燃料政策落地，对应生物燃料需求持续增长；棕榈油价格中枢随原油价格上涨，主产国印尼棕榈油出口税金提升，原料与棕榈油基化工品间税金差走扩，利好在印尼的本土棕榈油脂化工厂。建议关注可持续航空燃料（SAF）、生物柴油行业相关企业：卓越新能；印尼棕榈油脂化工品产能领先企业：赞宇科技。6）风险提示：原油价格剧烈波动的风险；各国生物燃料政策及需求落地不及预期的风险；地缘冲突持续扩大的风险。评论：评论：原油价格快速上涨，生物燃料经济性显现，需求或将持续提

4、振原油价格快速上涨，生物燃料经济性显现，需求或将持续提振生物燃料是以生物质为原料生产的燃料，用以替代石化汽油、柴油、航空煤油，主要包括生物柴油、燃料乙醇、可持续航空燃料（SAF）等。各国在综合考虑能源安全、碳中和、环保等多因素后，相继推出生物燃料掺混政策，以推动生物燃料需求增长。但受限于产能规模、技术、成本等因素，各国生物燃料推进进度不一，且售价远高于传统石化汽柴煤油价格。根据 wind、百川盈孚数据，2026 年 3 月 1 日，生物柴油-柴油价差达 2070 元/吨，SAF-航空煤油价差达 8679 元/吨；而随着原油价格快速上涨，截至 3 月 6 日，生物柴油-柴油价差收敛至 1045

5、元/吨，SAF-航空煤油价差收敛至 5733 元/吨。原油价格快速上涨背景下，生物燃料经济性逐渐显现，且部分无化石能源储备国家将更为重视能源安全，进而提振生物燃料需求。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2图1：生物柴油与柴油价格对比（元/吨）图2：可持续航空燃料与航空煤油价格对比（元/吨）资料来源：wind、百川盈孚、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、百川盈孚、国信证券经济研究所整理 生物质燃料可部分替代化石燃料，油料价格与原油价格呈高度正相关生物质燃料可部分替代化石燃料，油料价格与原油价格呈高度正相关伴随生物质燃料对化石燃料的替代，生物油脂价格将传导

6、原油价格，呈现高度相关性：2020-2022 年原油价格中枢上行，棕榈油、豆油、菜籽油价格同步上涨；2022-2023 年原油价格中枢下行，棕榈油、豆油、菜籽油价格同步下跌；2023-2026 年各类油料价格区间震荡；2026 年 2 月 28 日至 3 月 9 日，受地缘冲突影响，布伦特原油上涨 36.5%、棕榈油上涨 9.5%、豆油上涨 6.0%、菜籽油上涨 8.1%（各油料价格均采用期货结算价）。棕榈油与原油价格相关度复盘：2020 年 1 月-2022 年 12 月是棕榈油与原油价格强相关周期，其中 2020 年4 月-2022 年 3 月为原油价格受俄乌冲突影响处于大幅抬升周期，伴随