医药行业周报：从锦欣康养上市申请看我国康养行业发展-260301（18页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 医药周报 20260301 从锦欣康养上市申请看我国康养行业发展 医药行情回顾&分析&近期判断 1）行情回顾：当周（02.13-02.27）医药生物指数环比+0.50%，跑输创业板指数和沪深 300 指数。在所有行业中，当周（02.13-02.27）医药涨跌幅排在第 22 位。医药指数本周震荡。结构上看，涨价逻辑、部分医疗机器人、个股驱动等相关个股表现较好，港股创新药调整。医药成交总额 3098.59 亿元，沪深总成交额为 96910.79 亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为 3.20%（2013 年以来成交额均

2、值为 7.08%）。2）原因分析：医药整体不在市场重心，行业近期大的催化变化也不多，仍然是散点行情为主，表现好的更多的是市场逻辑的映射，比如市场演绎的涨价逻辑映射到医药、市场演绎的科技逻辑映射到医疗机器人等，本质上演绎的是外溢。创新药继续缩量调整，产业上无利空，反而是景气向上，调整原因更多是市场层面问题，表现相对极端。近一段时间的走势，还是验证了我们的判断，结构性行情下，更多承接市场风格，另外，创新产业链和科技创新四大从 0 到 1 方向路都轮动演绎，产业逻辑最顺的创新药，核心标的逐步进入价值赔率区间，中长期维度强化布局。3）近期观点：未来 1-2 个月内重点关注两个思路，第一，Q1 业绩高增

3、，重点关注供应链等，第二，进港股通“圆梦”组合，包括科济药业、维立志博-B、英矽智能、长风药业、劲方医药-B 等。另外，中短期，在等待创新药产业和市场交易偏离纠偏的过程中，科技创新逻辑蔓延和底部变化成了阶段性承接演绎方向。科技创新蔓延包括供应链（上游、CRO、CDMO）以及四大从 0 到 1 赛道（医疗机器人、小核酸、脑机接口、AI+）。上游重点关注百奥赛图、森松国际、奥普迈等。CRO 重点关注泰格医药、普蕊斯等。CDMO 重点关注药明合联、皓元医药、维亚生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成等。从 0 到 1 赛道：AI 创新药关注晶泰控股、英矽智能、普蕊斯、美年健康；小核酸关注前沿生物

4、、悦康药业、必贝特、阳光诺和、瑞博生物、福元医药、信立泰、奥锐特、诺泰生物等；AI 机器人如微创机器人、天智航、精锋医疗等。创新药包括两个方向，一个是新机制新方向突破，包括：信立泰、科济药业、广生堂、诺思兰德、北海康成、联邦制药、思路迪。BD2.0 标的，包括：石药集团、三生制药、映恩生物、信达生物、科伦博泰、泽璟制药等。4）2026年观点：医药这轮产业时代底层逻辑是创新和出海，2025年市场交易的是创新药通过BD出海。2026 年，我们持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络。药品（创新药）我们持续建议 Pharma、已出海 Biotech 和供应链（CXO 及上游）为基石配置，从

5、0 到 1 新技术方向探寻阿尔法策略（小核酸、AI 创新药是重中之重），器械我们建议深挖出海逻辑和脑机及机器人等主题，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑。周专题：从锦欣康养上市申请看我国康养行业发展 锦欣康养为中国机构养老服务市场领导者，战略聚焦高龄（80 岁以上）及有迫切养老需求（如行动不便、慢性病、认知障碍）的老年人。截至 2025 年 9 月 30 日，公司管理及运营 38 家养老设施，主要存在于川渝区域，因而川渝地区贡献 71.8%的收入。通过内生+并购形式推动公司收入持续增长，2024 年公司收入为 6.05 亿元，同比增长 23.8%，2025Q1-3 同比增速仍保持在 22.0%；公

6、司2023-2024 年毛利率（21.7%-24.5%区间）、净利率（6.0-8.0%区间）整体保持稳定；公司增长并非来自高营销投入，2025Q1-3 销售费用率仅 0.81%。我国人口老龄化及支付能力提升催动我国康养需求增长。消费水平提升下，老年人需求从“基本生活保障”向追求有尊严、自主选择及掌控的高品质老年生活转变，加速了高端养老服务的发展。医疗养老结合服务满足了老年人对医疗资源的需求特点，在资金以及需求上更具韧性，因此近年增长更为稳健。此外，康养行业现存问题亦逐步被重视，近年来长护险的全面推广有望进一步完善现有支付体系。风险提示：1）行业竞争加剧风险。2）政策监管趋严风险。3）宏观经济不